滨江集团 002244 深度研究优质资源支撑_迎来高锁定业绩释放20130510.pdfVIP

证券研究报告报 /公司深度度报告 22013 年 5 月月 9 日 房地地产开发 滨江集团团 002244 推推荐 署名名人：李少少明 S09660511080001 优质质资源支支撑，迎来高锁定迎 定的业绩绩释放 010- lishaaoming@ 我们认为为，公司最大的的看点在于早年年获取的杭州优优质存量资源的的释放仍能支撑撑 2-3 参与与人：张 岩 年内业绩较快快增长，以及业业绩的高锁定性性。 S09660111080637 投资要点：： 010-  杭州市场场：开发商面临临的去库存压力力不会明显上升上升。（1 ）受 22012 年以来新新开工 zhanngyan1@ 下滑的影影响，2013 年杭州年 商品住宅宅供应将趋紧，，但与其他一线线城市相比供需需压力 相对较小小。（2 ）统计局局数据显示杭州 2012 年房价价指数同比 “下跌下 ”，虽然实实际情 况并非如如此 （非主城区区成交占比上升升拉低指数 ），，但考虑到中央央对地方政府的的考核 以统计局局数据为依据，，我们认为杭州州今年的政策压策压力可能相对对较小。  杭州区域域龙头，早年获获取的存量资源源利润率高。22012 年底权益益未结面积 2555 万方 6 －12 个月目标标价： 11.00 元元 /货值 605 亿元，可贡贡献净利润 1099 亿元，可支撑撑未来 4 年净净利润保持 30%%以上 当前前股价： 8.85 元 的复合增增速。仍有相当当大比例的高利利润率项目，主主要为 2009 年以前在杭州获年 获取的 评级级调整： 首次次 项目，估估测储备项目平平均毛利率高达达 47% 。 基本本资料  预收款充充足，预计今年年签约销售及对对应的利润率水率水平将大幅回回升，因此 2-3 年内 上证证综合指数 2231.17 业绩仍有有望较快增长。（1 ）去年销销售的好转主要要依靠曙光之城城、金色黎明等等低利 总股股本(百万) 1352 润率项目目降价促销、快速去化快 ，据我我们测算去年 889 亿元签约销销售金额对应的的平均 流通通股本(百万) 1135 毛利率仅仅为 16%。今年供货结构将今 将以高利润率的的高端稀缺项目目为主，此外续续推的 流通通市值(亿) 102 低利润率率项目随售价价上涨盈利也在在改善，预计今今年有望实现签签约销售 112 亿元