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6、债券估值分析 债券估值分析 本节主要内容 掌握债券估值的原理；掌握债券现金流的确定因素；掌握债券贴现率概念及其计算公式；熟悉债券报价；掌握不同类别债券累计利息的惯例计算和实际支付价格的计算；熟悉债券估值模型；掌握零息债券、附息债券、累息债券的订价计算；掌握债券当期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、赎回收益率的计算；熟悉利率的风险结构、收益率差、信用利差等概念；熟悉利率的期限结构；掌握收益率曲线的概念及其基本类型；熟悉期限结构的影响因素及利率期限结构基本理论。熟悉影响股票投资价值的内外部因素及其影响机制；熟悉计算股票内在价值的不同股息增长率下的现金流贴现模型 一、债券估价原理（新改编部分） 债券估值的基本原理就是现金流贴现。债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，就可得到债券的理论价格。 （一）债券现金流的确定 1.债券的面值和票面利率。票面利率通常采用年单利表示，票面利率乘以付息间隔和面值就是每期利息支付金额，短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，所以要折价交易。 2.计付息间隔。定期支付利息。我国中长期债券通常每年一次，欧美习惯半年付息一次。付息间隔短的债券风险相对较小。 3.债券的嵌入式期权条款。可能含有发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。这些会影响未来的现金流模式。一般有利于发行人的会降低债券价值，反之，有利于持有人的会提高债券价值。 4.债券的税收待遇。免税债券与可比的应纳税债券相比，价值更大一些。 5.其他因素。付息方式（浮动、可调、固定）、债券的币种（单一货币、双币债券）等因素。 （二）债券贴现率的确定 债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也叫必要回报率。 债券必要回报率=真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价 1.真实无风险收益率，真实资本的无风险利率，理论上由社会资本平均回报率决定。 2.预期通胀率。 3.风险溢价。风险补偿。债券投资的主要风险因素包括违约风险（信用风险）、流动性风险、汇率风险。 投资学中，真实无风险利率+预期通胀率=名义无风险收益率，一般用相同期限零息国债的到期收益率来近似表示。 二、债券报价与实付价格（新改编部分） （一）报价形式 交易中，报价是每100元面值债券的价格，报价方式： 1.全价报价。所见即所得。缺点是含混了债券价格涨跌的真实原因。 2.净价报价。在债券报价基础上加上该债券自上次付息以来的累积应付利息。优点是利息累积因素从债券价格中剔除，可以更好反映债券价格的波动程度。缺点是双方需要计算实际支付价格。 （二）利息计算 注意全年天数和利息累计天数的计算。 1.短期债券。通常全年天数定为360天，半年180天。利息累积天数则分为按实际天数（ACT，全称是Actual）计算和按每月30天计算两种。 教材P29例2-1（一定要看） 2.中长期附息债券 全年天数有的定为实际全年天数，也有定为365天。累计利息天数也分为实际天数和每月30天两种计算。 我国交易所市场对附息债券的计息规定是，全年天数统一按365天计算；利息累积天数规则是“按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息”。 教材P30例2-2（一定要看） 3.贴现式债券 我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累积利息。闰年2月29日也计利息。公式为： 应计利息额=（到期总付额－发行价格）/（起息日至到期日的天数）×起息日至结算日的天数 教材P30例2-3（一定要看） 三、债券估值模型 根据现金流贴现的基本原理，不含嵌入式期权的债券理论价格计算公式： （一）零息债券 零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常1年以内的债券为零息债券。 P=FV/（1+yT）T FV为零息债券的面值。 教材P31例2-4和例2-5。 （二）附息债券定价 附息债券可以视为一组零息债券的组合。用“教材P31 公式2.5即零息债券公式”分别为每只债券定价而后加总。也可直接用“教材P31公式2.4附息债券定价公式” 教材P32例2-6。 （三）累息债券定价 累息债券也有票面利率，但规定到期一次性还本付息。可将其视为面值等于到期还本付息的零息债券。 教材P32例2-7。 四、债券收益率 （一）当期收益率 在投资学中，当期收益率被定义为债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。 反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，不反映每单位投资的资本损益。公式为： 当期收益率度量的是债券年利息收益占购买价格的百分比，反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，但不反映每单位投资的资本损益。便于计算，可以用于期限和发行人均较为接近的债券之间进行