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电力行业：盈利已经见底，期待业绩恢复 推荐（维持） 盈利已经见底，期待业绩恢复 2012年4月10日 电力行业2011年度盈利分析报告 上证指数 2286 行业规模 占比% 股票家数（只） 54 2.7 总市值（亿元） 5465 2.5 流通市值（亿元） 3805 2.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.1 0.9 -23.7 相对表现 -1.3 3.3 0.2 -40 -30 -20 -10 0 10 20 Apr-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 (%) 电力 沪深 300 资料来源：港澳资讯、招商证券 相关报告 1、《电力行业 1-3 月份盈利分析报 告－细分板块盈利分化，火电行业盈 亏平衡》2011/05/27 2、《电力行业 1-6 月份盈利分析报 告－电价上调舒缓困境，供电行业盈 利较强》2011/8/21 2011 年，全国 GDP 增速呈逐渐放缓的趋势，用电增速跟随回落，但仍维持较好 形势，带动电力、热力行业收入稳健增长。供电子行业盈利较好，略有增长；火 电子行业盈利受煤炭成本上涨拖累，处于微利状态；水电子行业盈利受来水偏枯 影响较大。我们判断，电力热力行业盈利已见底，2012 年将大幅回升。 ?? 2011 年度全国工业企业利润同比增长 25.4％。2011 年度，全国规模以上工 业企业实现利润 5.45 万亿元，同比增长 25.4%，仍保持较快增长。在宏观经 济减速和国家调结构政策影响下，增速已较前三季度出现回落。 ?? 供电业绩小幅增长，发电盈利大幅下降。全行业 2011 年度实现利润总额 1422 亿元，同比下降 11％。其中，供电子行业受益于良好的用电需求，利润总额 占全行业的 50.8%，但由于购电成本较高的火电占比升高，增长幅度较小； 发电子行业受火电燃料价格上涨和水电来水偏枯的影响，利润整体明显下降 ?? 用电需求较为乐观，电网盈利维持稳定。供电子行业 2011 年实现利润总额 722 亿元，同比增长 3％。2011 年，全国用电需求良好，同比增长 11.7%， 同时销售电价出现上调，带动电网营业收入较快增长，但由于火电电量占比 提升，电价上调，购电成本上升较多，全年业绩仅实现小幅增长。由于销售 电价上调幅度大于上网电价，阶梯电价也将实施，2012 年盈利有望增长。 ?? 煤价上涨拖累火电，盈利水平已经见底。火电子行业 2011 年实现利润总额 206 亿元，同比下降 33％。由于用电需求良好和水电减发，火电发电量同比 增长 14.1%，加上上网电价有所上调，带动火电营业收入同比增长 18%，但 由于燃料成本上涨较多，加剧了成本压力，毛利率同比下降 1.7 个百分点至 7.3%，盈利出现下降，全行业处于微利状态。2012 年，受益于电价上调和煤 价下跌企稳，火电盈利将大幅反弹。 ?? 水电整体受制来水，业绩改善还需等待。水电子行业 2011 年实现利润总额 283 亿元，同比下降 22％。2011 年，全国主要河流来水偏枯较多，水电发电 量同比减少 3.5%，盈利同比出现大幅下降。2012 年，水电盈利有望随来水 恢复。 ?? 行业盈利已见底，未来增长可期待。预计电力、热力全行业 2012 年度营业收 入 50912 亿元，同比增长约 16％，利润总额 2342 亿元左右，同比增长约 65 ％。我们判断，2011 年全行业盈利已经见底，随着火电、水电和供电子行业 盈利的增长，全行业 2012 全年盈利值得期待。 彭全刚 010 pengqg@cmschina4.cn S1090511030016 研究助理： 侯鹏 010 houp@cmschina.cn 张晨 010 zhangchen2@cmschina.cn 重点公司主要财务指标 股价 10EPS 11EPS 12EPS 11PE 12PE PB 评级 长江电力 6.38 0.5 0.47 0.52 14 12 1.5 强烈推荐 8#004699A *ST 金马 26.10 -0.18 0.94 1.5 28 17 4.0 强烈推荐 #004699A 国投电力 6.11 0.25 0.15 0.35 41 17 1.2 强烈推荐 #004699A 华能国际 5.12 0.29 0.09 0.39 57 13 1.4 强烈推荐 #004699A 宝新能源 3.30 0.19 0.1 0.24 33 14 1.7 强烈推荐 #004699A 资料来源：Wind，招商证券。注：为满足合规要求，本公司投行项目的公司，不能列入上表中。