保本型沪深300指数看涨产品设计攻略以期货制产品理论与实证20130123.pptVIP

* 相关研究 ? ? ? 量化研究 内嵌期权型结构化产品系列（一） 证券研究报告 专题报告 2013 年 1 月 23 日 保本型沪深 300 指数看涨产品设计攻略 ——以期货复制产品的理论与实证 本金保护型指数看涨产品是一类常见的在柜台市场上交易的结构化产品。产品的 设计目的，是使得投资者在指数上涨时，能够享受到一定的上涨收益；同时在指数下 跌时，能够对投资者的本金有一定的保护。本金保护型指数看涨产品，本质上可以看 做是固定收益产品与指数看涨期权的投资组合。一般来说，由于相关指数期权市场并 不存在，需要产品设计者复制指数期权，以满足承诺的赔付结构。因此，本金保护型 指数看涨产品的策略设计与风险管理，本质上是相应看涨期权的策略设计与风险管理。 研究结构化产品有两方面的现实意义。一方面，随着国内柜台市场的推出及投资 者投资理念的分化与成熟，结构化产品为金融市场提供了新的、更加成熟的投资与融 资模式，以适应不同投资者的收益与风险需求；另一方面，结构化产品的研究涉及到 期权复制、期权风险对冲等非线性衍生品的交易方法，这些交易方法是未来期权市场 进行套保交易、套利交易及做市商交易的基础。 沪深 300 指数是国内反应股票市场走势的重要指数之一。沪深 300 指数的指数期 股指期权对传统投资交易策略的辅助与 创新 2012.09.24 股票风险的度量与期权价值——直观解 货与 T+0ETF 的出现，为复制沪深 300 指数期权创造了市场条件。使得设计本金保护 型沪深 300 指数看涨产品成为可能。 该报告从本金保护型指数看涨产品的设计思路出发，探讨了本金保护型指数看涨 释与市场惯例 2012.11.20 产品的一般性构建模式，并进一步讨论了复制与沪深 300 指数挂钩的本金保护型指数 看涨产品的具体操作方法。最后，该报告使用 2010 年 4 月 16 日到 2012 年 11 月 15 日的沪深 300 指数期货数据，对使用期货来复制本金保护型沪深 300 指数看涨产品进 行了实证性的研究，并详细分析了各种复制成本的来源。从实证研究中可以看出，使 用 Black-Scholes 模型下的 Delta 复制策略，利用股指期货进行指数期权复制，基本上 可以达到预期的复制效果。报告的最后部分为具体的数学推导。 本金保护型指数看涨产品。本金保护型指数看涨产品是常见的结构化产品，其本质 上等价于固定收益产品与指数看涨期权的投资组合。其期权的形态与份额决定了该 产品的结构。 沪深 300 指数 Vanilla 看涨期权复制的理论基础。由于市场上没有对冲波动率风险 的方法，因此可用的数学模型有限，最基本且有效的复制策略是基于 Black-Scholes 金融工程高级分析师 吴先兴 SAC 执业证书编号 S0850511010032 电话：021Email：wuxx@ 模型（若复制工具为期货，则为 Black 模型）的 Delta 复制策略。由于股指期货的 交易费用低、市场容量大且杠杆率高，因此我们可以依据 Delta 法，在承受一定的 波动率风险的前提下，用股指期货复制期权。 沪深 300 指数 Vanilla 看涨产品复制策略的实证检验。我们在一定市场假设下，对 于通过 Delta 复制法、使用股指期货、来复制看涨产品进行了实证研究。时间区间 为 2010 年 4 月 16 日到 2012 年 11 月 15 日。我们对不同期限的沪深 300 指数 Vanilla 看涨产品进行了复制，并统计相关结果。可以看出，复制结果基本可以达到设计目 的，在稳定的市场环境下，复制结果跟踪误差较小。除此之外，我们对实证复制中 的复制成本进行了详细分析。通过分析可以看出，复制过程中超出预期的额外成本， 主要由隐含波动率的错误估计导致的；而在若干特殊市场情况下，Gamma 风险也 会对成本有很大影响。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1 1. 2. 3. 4. 5. 6. 定量策略·专题报告 目录 本金保护型看涨指数产品................................................................................................. 2 1.1 本金保护型看涨指数产品的介绍 .............................................................................. 2 1.2 本金保护型看涨指数产品的常见形态 ...................