钢铁行业：月吨钢盈利可能出现改善－行业深度研究报告.doc

钢铁行业：11月吨钢盈利可能出现改善－行业深度研究报告 11 月吨钢盈利可能出现改善 报告要点 ?? 10 月行业小幅上涨但跑输大盘，钢价矿石都大幅下跌 10 月钢价兑现预期出现较大幅度的下跌，同期矿价本月也大幅回落：1、在 行业盈利已经处于较低水平的情况下，钢价矿价联动性较为明显；2、矿价 走势在前期一直强于钢价，本月存在补跌的因素；3、矿石港口库存较多， 在下跌的时期可能导致心理影响，加大了矿价下跌的幅度；4、从 10 月中 旬的产量数据来看，近期钢价的下跌已经开始影响产量，减产使得矿价的下 跌过程进一步加速；5、从趋势上来看，受益于矿石行业高盈利，矿石供给 的持续释放缓解了之前偏紧的基本面。 ?? 行业逐步触底，钢价难涨但盈利可能环比改善 经历了大幅回落后的现货钢价，目前已经处于并不算非常高的水平上，行业 前期所累积的风险也在最近一轮的急跌中得到有效释放。现货钢价最近几天 又逐步出现了企稳的迹象，由此引发了市场对钢价是否已经触底的讨论。 11 月我们面临的市场环境可能是反弹的继续，而反弹的动力来自于国内政 策的微调以及国际环境的企稳，加上估值偏低，市场正在逐步走出前期大幅 下跌的阴影。只是，目前还没有任何证据显示，投资会在 11 月出现放松的 可能。一方面是地产投资预期下滑，另一方面是天气正在转冷，对建筑需求 不利。因此，11 月很难找到钢价出现上涨的理由。 欣慰的是我们在 10 月同时观测到了产量的下滑与矿价的下跌，说明近期钢 价下跌已经开始切实伤害到了部分生产商的边际盈利。考虑到库存周转等各 方面原因，10 月矿价的大幅回落无法改善 10 月当期盈利。但从我们估算的 毛利数据来看，行业在接下来的一段时间，可能进入一个钢价震荡企稳而吨 钢盈利有所改善的阶段。 ?? 钢价重新上涨前，相对收益难以取得 我们在之前所统计到的钢铁行业反弹中发现，超额收益的取得基本上都需要 钢价上涨做配合。因此，虽然 11 月钢价可能将触底，盈利有望出现小幅改 善，但难以获得超额收益。因此，投资标的的选取上依然建议关注选取前期 跌幅较大、具备估值优势且具备一定题材的公司：建议关注具备业绩优势且 受益于矿价下跌的新兴铸管，区域优势的八一钢铁，低估值的河北钢铁、华 菱钢铁，具备注入预期的南钢股份。 行业相对市场表现（近 12 个月） -32% -24% -16% -8% 0% 8% 16% 2010/11 2011/2 2011/5 2011/8 钢铁 沪深300 资料来源：Wind 资讯 行业内跟踪公司比较 武钢股份 10A 11E 12E PE 20.49 16.62 12.17 PB 0.96 0.90 0.84 EV/EBITDA 6.15 4.76 3.54 宝钢股份 10A 11E 12E PE 7.16 12.57 10.40 PB 0.88 0.83 0.78 EV/EBITDA 3.85 4.02 3.10 相关研究 《长江钢铁 2011 年 3 季报总结：毛利率下降， 盈利改善有待减产》2011-10-31 《长江钢铁 2011 年 3 季报前瞻：业绩小幅下滑， 4 季度风险或释放》2011-10-12 《长江钢铁 2011 年 10 月月报：10 月扭转钢价下 跌趋势难度较大》2011-10-11 分析师： 刘元瑞 (8621) liuyr@cjsc4.cn 执业证书编号：S0490510120022 联系人： 王鹤涛 (8621) wanght1@cjsc.cn 钢铁行业 行业深度 研究报告 维持“中性”评级 2011-11-2 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 正文目录 10 月月报逻辑：10 月钢价继续下跌概率较大 ......................................4 10 月行业小幅上涨但跑输大盘，钢价矿石都大幅下跌 .........................5 10 月钢价大幅下跌，长材表现略差于板材 ........................................................... 5 10 月矿石价格大幅下跌，跌幅远大于钢价 ........................................................... 8 成本滞后一月估算毛利继续下降，成本钢价同步估算毛利改善 ............................ 9 10 月钢铁行业上涨 1.58%但跑输大盘，有绝对收益，无相对收益 ....................... 10 行业逐步触底，盈利环比有望改善 .