广电运通研究报告2.pdfVIP

2010-10-21 机械、设备、仪表/专用设备制造 公司研究 /深度研究 广电运通 (002152) 穿越周期，投资成长 买入/ 首次评级 — 股价：RMB40.21 国内 ATM 机市场占有率据行业之首。公司以 ATM 机和其他货币自动处理 分析师 设备（AFC 等）的生产销售为主，同时开展 ATM 维护，ATM 清分、清机 王小松 SAC 执业证书编号:S1000209110223 和运保等相关服务。 0755wangxs@ 构筑“高端制造”+ “高端服务”双引擎，支撑公司可持续稳定增长。公司 以现金处理业务为核心，一方面发展高端货币处理设备，由ATM 机向柜员 机（银行、零售）、银行后台清分设备等延伸；另一方面由设备延伸到高端 服务，以 ATM 设备维护、ATM 运营外包服务为起始，向金融机构的现金管 理中心方向发展。我们认为行业的潜在空间和公司的发展战略将支撑公司 保持 30%的复合增长。 公司设备业务复合增长将达 24.3%。第一、我们分析未来三年国内 ATM 增 速会在 20%左右。尽管国内 ATM 保有量近年一直快速增长，但我们认为未 来仍有 200%的增长空间，此外存量 ATM 更新需求亦将逐渐放大。第二、 公司设备业务增速将会超越行业，基于公司的龙头地位、自主设备机芯应 用比例逐渐提高以及海外业务快速发展。 相关研究 服务业务步入拐点，利润贡献度将大幅提升。第一、ATM 设备维护收入会 快速增长，2012 年将是 2009 年的近 4 倍；并且公司 2012 年利润增量的近 一半将来自维护业务。第二、ATM 运营外包渐入佳境，广州地区上半年已 实现盈利，其他城市亦进展良好。长期来看，我们测算市场规模达近 100 亿元/年，将成为公司又一增长点。 基础数据 盈利预测与估值。我们预测 2010-2012 年，EPS 分别为 1.50 元、1.95 元 总股本（百万股） 342.14 流通 A 股（百万股） 342.14 和 2.47 元。结合 PEG 估值和可比公司估值，公司 2011 年合理 PE 区间为 流通 B 股（百万股） 0.00 26.1-30.0。公司现金充裕，考虑每股现金价值，对应价值区间为 52.30-61.25 可转债（百万元） N/A 元，首次给予“买入”评级。 流通 A 股市值（百万元） 14233.09 催化剂。四季度各大银行