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金融风险管理的VaR方法评述 金 融 风 险 管 理 的 VaR 方 法 评 述 孙 琦 ·东北大学 刘海龙·上海交通大学 李应如·美国南加利福尼亚州立大学 70年代 以前的金 融风险管理技 术 主要有 负债业 务 管 理 、资产业 务管理 和缺 口管理 ．后来在此 基础上 ，进一步提 出 了久期 缺 口管理 ．即规避 金 融风 险的资 产负债 综 合 管 理。这种方法 是采用资产血债 匹配技 术进行 风险管 理 ．其 中包括利 率敏感性缺 LI管理 和 汇 率缺 口管 理 ：利 率敏 感 性 缺 口管理是 使对利率 敏感 的资产 尽 町能的与对 利 率敏 感 的负债 相匹配 ；汇率缺 口管理是指尽量使 资产 和负 债的 币种相 匹配。事实上 ．这种久期 缺 口管理 隐藏着一些 其它 风险 ，即或者是增加 交易 成本 ．或者是 在 降低利率 风险 的 同时又大 大提 高 r客 r】违 约的 风险 止是 由于这 些传统 金融风 险管理技术 的不 足．进人 80年代 眦后 ，在各 种金 融 衍生产 品不断蓬勃发展 的基础上 ，真止定量 的金融风 除管 理技术和丁具才开 始 出现 ，主要有分 散风 院组 台 方珐 ，风 险转移 套期 保值法和组 合保 险方法 90年代 后 ，盒 融风 险管理 睁技术发展更快 ，其 中 VaR方法是众 多金 融风院管 理拄术与I具中研究最 多 ，使用最J 的新方法之一 。 VaR足指在 正常 市场 条件 下 ． 给 定的置 信水 平 卜， f^算出给定时 问内 叮能产牛 的最 大损 失值 。VaR技术 最 先为 美 国 银 行 信 托 公 司所 采 用 】993年 ，二 f 集 团 (Gn~up) 始提出摹 r VaR方 法金 融风 险管理 思想 ，但 当 时这种姒想 还处于初步 的概念性 阶段 。此 后投 资银 行 J P Morgan将这 险管 理思 想逐 步吏现 于它 的分析 软件 I 具 l*dskMetx4~ 中．并于 】994年 】0月将 萁核心 的计 算方 法 向全球公开 ，从此 弓f起 丁金融监 管部 门和商 业银行 、证 券投 资公 rd等金 融机构 的极大 戈注 1995年黄 国中央银 行承认 备银行有权使用 自已的 VaR风 险瞥 理模 米 计算 所需 的资奉 比率 吲际清箅 银 行规 范各 国商业银 行 业务 准则 的巴塞尔 定 lt;Bde A nnI)就足 以风险价值 的概念 为基础制定资本 比率的 日前．周际 l 先进 的太银行 手¨非 银行=釜融机构从事 险管理 的 管 凡虽 ，已经 做到 随 时 掌握率机 构所 有资 产 和或 有负 债 头 寸的风 险 价值情 况 ． 巴塞尔委 员会虽新 提 f 在 99％的置信水 平 F计算 10个 交 易 日的 vm 值 JP摩 根集 团在 95％的置信水 平下 计算 】至 25个交易 口的 VaR值 ，这 都说 明 VaR方法 已经得 到 r，一泛 的应 用 。 一 ． VaR方法度量风险的基本原理 vaH』r法 要求两个 重要 因 素 一 是 估算 的时 间长度 ， 即对末来 多长时间 风险 的估 值 二是 置信 度 不 同置信 度 对应不 l 的风险价值。VaR可以这样通 俗地表 述 ：假设某 投资者拥 有一定价 值 的股票 债券 和基金 等资 产 ，现 在的 M题足 ，一段时期 以后这忙投 资者 可能有 的最大 损失足多 少 9这个最大损失 即风跪价值 ，其 中的 一段 时期 可 以是 一 周 、一年或 任何 一个时 间段 、即要估计 的时间长 度。“可 能 是一个概率概念 ，即置信度 下面给 出风险值 的求法 ： 1．按 照 VaR的 定 jL直接 求 出 。 风险价值按 字面的解释是“处于风险之 中的价值 ”．即 在给定的置信 水平 上和蛤定某一 时 间内某 一投资 组台或 资产 可能 产 牛 的最 大损失 值 。对 某 投 资者来 说 ，假设 w (0)为投资者 的初 始时刻 I=0时的投 资额 ，为某持有期从 t = 0到 t=T时 刻 的收益率 ，投 资者 在期 来时 刻 的价值记 为 w(T) 则有 w(T)=w(0)[1+R(T)]．为持有某一 资产 的 时间长度(“年折台计算 ，比如 6个月 计为 0．5年)。由于 风 险的存在 ．实 际 l一投 资者在 T时刻 的收 益率 R(T)和价 值 总额 w()都是随机变量 记 和 。分别是 收益率 R(T)在 T=1时 的数 学期 望和波 动 率 ，则 在 11持有 期 内收益 率 R (T)的数学期望和 波动率分别为 ，。 定义 w (T)为