中国可转债场效率随机占优检验.PDFVIP

年第 期 ’3$ ，!# !# $ !!!!!!!!!!!!! 当 代 财 经 总第 期 %’()*+,-,. /0’-’%) 1 )%’*0%2 245678 ’3!$! !$! 中国可转债市场效率的随机占优检验 郑振龙，康朝锋 （厦门大学 金融系，福建 厦门 $O :I ） 摘 要：如果一种投资对另外一种投资是一阶随机占优的话，那么说明市场上存在进行无风险套利的可能；但 在价格有效的证券市场上，这种可能性是不存在的。基于对民生转债和民生银行股票的分析，我们发现民生转债对民 生银行是一阶随机占优的。这一方面是中国证券市场无效率的证据；另一方面对投资者来说是一个很好的套利机会。 关 键 词：可转换债券；无风险套利；随机占优；市场效率 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） !!!! /B$Z : - :I9B! !# $9##9$ 一、引言 之间做一个选择。如果在未来任何情况下 的收益总是超 R 可转换债券近年来在我国发展迅猛，前景十分广阔。 过. 的收益，只要投资者是永远不会满足的，那么投资者 不会持有 ；因为持有 得到的回报一定会更好。因此， 相比之下，国内理论界关于可转债的研究还处于起步阶段。 . R 例如，我国学者对于股票市场的有效性做了很多研究，但 运用这种方法，不需要对投资者的效用函数、投资者需要 对可转换债券市场的有效性研究尚不多见。本文的目的， 规避的风险因子以及风险资产收益的分布作任何假设，我 就是针对我国可转换债券市场的有效性作一些初步的探讨。 们就可以对风险资产进行排序。 上述例子仅仅是一阶随机占优 （ 一种常用检验市场效率的方法，是比较市场价格与根 S65@K9F5N45 @KFQ?7@K6Q =: NFD6M7MQ4 ， ）的一个特例。更一般地，如果对任意 ， 据理论模型 （郑振龙、林海，!$ ） 计算的理论价格之间 /2T U 资产 的收益小于或等于 的概率大于资产 ，那么资产 的差别。如果存在定价误差，可以通过动态保值策略获得 . U R =! =$9# 对资产 是一阶随机占优的。只要投资者的目标是效用 无风险的利润 （ ， ； ， ， ； R . %?657@ :AB C84DEF@EG :A :B =I 最大化，而且永远不会满足，那么投资者就不会选择 。 (56HH6 ，:AA ）；这说明市场无效。还有一种是 “纯套利检 .