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中创永华北京投资管理资料 企业上市价值评估 目录 自由现金流量 加权资金成本 连续价值评估 价值评估方法 相对价值评估 期权定价模型 行业定价指标 价值评估概览 自由现金流量—EBIT 扣除调整税的净营业利润（NOPLAT) 主营EBIT=主营业务利润-营业费用-管理费用+经营租赁利息 NOPLAT=主营EBIT×（1-所得税） 直接自由现金流量（Direct Free Cash Flow to Firm) FCF=NOPLAT+折旧、摊销及减损+递延增加-运营资本增加-资本支出 间接自由现金流量（Indirect Free Cash Flow to Firm) FCF=支付股利+支付利息-举债方式收到净现金-发股收到净现金+企业闲置资金及有价证券-非营业活动的现金流量-少数股东权益增加 自由现金流量—非现金支出 非现金支出 非现金支出=当年计提坏账准备+当年计提存货跌价准备+待摊费用摊销+提取的预提费用+折旧+无形资产及长期待摊费用摊销 自由现金流量—营运资本 营运资本 营运资本=（货币资金+应收票据+应收账款+其他应收款+存货+待摊费用）-（应付票据+应付账款+预付账款+应付工资+应付福利费+应交税金+其他应付款+预提费用） 一般认为超过销售收入0.5%-2.0%的所有现金与有价证券为超常持有的现金和有价证券 应收账款、其他应收款、存货均以原值进行计算 应收股利、应收利息、应付股利等科目不属于经营性质，不予以计算。 自由现金流量—资本支出 资本支出 资本支出=固定资产的本期增加数+在建工程的本期增加数-在建工程转入固定资产数+无形资产增加数+长期待摊费用本期增加数 固定资产与在建工程均以原值进行计算 自由现金流量—具体科目调整 融资性租赁 融资性租赁本金作为固定资产入账，不影响资本性支出； 融资性租赁利息作为利息费用计入财务费用，不影响资本性支出 经营性租赁 经营性租赁作为一项费用计入主营业务成本或者管理费用中，所以必须将其资本化； 经营性租赁本金资本化； 经营性租赁利息作为利息费用。 目录 自由现金流量 加权资金成本 连续价值评估 价值评估方法 相对价值评估 期权定价模型 行业定价指标 价值评估概览 资金成本 加权平均资本成本（WACC) WACC=Kb(1-Tc)(B/V)+Kp(P/V)+Ks(S/V) Kb—不可赎回、不可转换的预计税前市场到期收益率； Tc—被评估实体的边际税率； B—付息债券市值； V—被评估企业市值（V=B+P+S) Kp—不可赎回、不可转换优先股的税后资本成本； P—优先股市值； Ks—市场确定的权益资本机会成本； S—权益市值 资金成本—债权、优先股成本 债权资本成本 Kb=YTM (Yield to Maturity) 优先股成本 Kp=Div/P P—优先股市值； Div—优先股约定红利 资金成本—权益成本 一般权益成本 Ks=Rf+(Rm-Rf)*βl Rf—10年期国债利率； Rm-Rf—按照市场、行业的风险溢价； βl—按照一个经济周期的股价与对应的指数进行二次回归分析； 一般认为βb=0 βu= βl 行业内的所有上市公司按照市值加权平均的βu,推算出特定公司的βl。 稳定股息权益成本 P=D(1+g)/（Ks-g)=Ks=D(1+g)/P+g 目录 自由现金流量 加权资金成本 连续价值评估 价值评估方法 相对价值评估 期权定价模型 行业定价指标 价值评估概览 连续价值评估 连续价值 连续价值= 自由现金流量=NOPLAT×（1-IR) IR—投资率 g=ROIC×IR ROIC—投资净额的预期收益率 自由现金流量=NOPLAT×（1-g/ROIC) 连续价值评估 连续价值评估 连续价值评估= NOPLAT—预测期后第一年中扣除调整税的净营业收入 g—NOPLAT的预期增长率 ROIC—投资净额的预期收益率 WACC-加权平均资金成本 ROIC=NOPLAT1/投入资本 投入资本=市值+少数股东权益+递延税款+有息负债 连续价值评估 增长率预测 股权价值增长率Ge=b×ROE B—利润留存率 P=D1/(Re-Ge)的高根模型中使用Ge 公司价值增长率Ga=b×ROA B—利润留存率 FCF测算公司价值时，应该运用Ga，所以在实践中使用g=ROIC×IR 目录 自由现金流量 加权资金成本 连续价值评估 价值评估方法 相对价值评估 期权定价模型 行业定价指标 价值评估概览 价值评估方法 二阶段模型 EV= + 三阶段模型 EV= + + 价值评估方法 企业价值调整 企业价值=EV+超额现金及有价证券+长期投资+其他