川润股份、水晶光电定位分析报告.doc

川润股份、水晶光电的定位分析报告 报告日期:2008年9月18日 上市日期:2008年9月19日 安信证券新股研究组 分析员:廖杏玲 新股定位分析报告 首日定位: ◆川润股份（002272）首日上市定位应在11.8-13.2元之间。 ◆水晶光电(002273)首日上市定位可能在18-21元之间。 投资要点: ◆川润股份公司一直从事润滑液压设备及其集成系统和大型电站锅炉部件、压力容器的研发、生产、销售。公司是我国润滑液压设备领域的领先企业，在同行业中排名居前，根据中国重型机械工业协会统计，2006－2007年连续两年润滑液压设备销售收入在全国同行业排名第二，中西部地区排名第一，配套出口销售收入全国排名第一。公司的主导产品是光学低通滤波器和红外截止滤光片，属于光学光电子元器件制造行业。公司居于光学低通滤波器和红外截止滤光片细分领域内的领先地位。公司光学低通滤波器在全球销售量排名第四，是国内唯一的规模化生产企业；红外截止滤光片全球销售量排名第三，在国内外市场享有很高的知名度。2004年至2006年，公司主导产品光学低通滤波器的市场份额由2.52%上升至4.35%，红外截止滤光片的市场份额由0.45%上升至10.56%。 股票名称 本次发行量(万股) 本次上市流通 发行价格 发行后摊薄市盈率 发行后每股净资产 发行后每股收益 发行后总股本(万股) 净资产收益率 中签率 主承销商 所属行业 002272 川润股份 2300 1840 10.44 24.28 4.16 0.43 9200 10.34 0.0732 国金 专用设备制造 002273 水晶光电 1670 1336 15.29 23.63 5.36 0.64 6670 11.94 0.0409 兴业 电子元器件制造 一、各公司基本概况及价值分析 川润股份： 公司一直从事润滑液压设备及其集成系统和大型电站锅炉部件、压力容器的研发、生产、销售。　　公司是我国润滑液压设备领域的领先企业，在同行业中排名居前，根据中国重型机械工业协会统计，2006－2007年连续两年润滑液压设备销售收入在全国同行业排名第二，中西部地区排名第一，配套出口销售收入全国排名第一。　　公司营业收入稳健增长，2006年、2007年分别比上年同期增长48.37%、5.69%；净利润随营业收入的增加而增长，且增长速度超过营业收入增长幅度，2006年、2007年同比增长78.66%、35.80%，主要原因是报告期内公司综合毛利率稳中有升，营业总成本的增幅低于营业总收入增幅，使得营业利润增长速度超过营业收入增长，加之公司期间费用控制得力，使得净利润呈现快速增长势头，规模经济效应显现。2008年1-6月经营表现稳定。总体来看，公司具有较强的盈利能力。公司主营业务收入主要来源于公司本部的润滑液压设备业务，和子公司川润动力的锅炉部件及压力容器业务，2005年至2008年6月两类业务收入合计占公司主营业务收入的比例分别为89.24%、70.01%、83.70%和99.94%。　　2006年度、2007年度主营业务收入分别较上年同期增长53.87%和5.85%，主要是核心产品润滑液压设备保持30%左右的增速、压力容器高速增长、锅炉部件稳中有升，同时，在产品结构中，公司营业收入还包括与核心业务关系不大的电动工具及房地产，对近三年业务收入增长有所贡献。为集中精力发展主业，公司已经于2007年10月将经营电动工具业务的阿捷科斯股权、于2007年11月将经营房地产的科事发股权全部对外转让，不再经营电动工具和房地产业务。公司的主导产品是光学低通滤波器和红外截止滤光片，属于光学光电子元器件制造行业。根据赛迪顾问股份有限公司的相关调研报告，光学低通滤波器生产的技术门槛较高，行业属于中高度集中；红外截止滤光片的生产属于中度集中，韩国的哈威特和中国的水晶光电、深圳欧菲是市场上竞争实力比较突出的企业。　　公司居于光学低通滤波器和红外截止滤光片细分领域内的领先地位。根据赛迪顾问的调查，公司光学低通滤波器在全球销售量排名第四，是国内唯一的规模化生产企业；红外截止滤光片全球销售量排名第三，在国内外市场享有很高的知名度。2004年至2006年，公司主导产品光学低通滤波器的市场份额由2.52%上升至4.35%，红外截止滤光片的市场份额由0.45%上升至10.56%。07 年综合毛利率高达54%，销售净利润率25.71%，净资产收益率55.98%。同时，公司近三年的增长速度也非常快。营业收入05-07 年的增长率分别为74.76%，94.89%和88.19%，而且该增长并非是通过之后的外部增资扩股的方式实现，而是依靠内生性增长。当然，随着市占率到达一定水平后，未来增速将逐渐下降。 二、募股资金投向及其效益分析 一、川润股份： 本