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红日初升 其道大光 ——纸业板块弱市逞强 东吴证券 江帆 近期纸业板块在弱市大盘中逆市逞强，特被是3月6日，岳阳纸业、民丰纸业、恒丰纸业、青山纸业、太阳纸业以及ST宜纸联袂涨停，整个纸业板块整体涨幅则达到了6.16%，是市场中当天表现最为强劲的行业板块，其中晨鸣纸业还创下了历史新高。 附图：造纸印刷指数与上证综指走势比较： 近期造纸板块明显走强，股造纸类上市公司平均1周及1个月涨幅分别达到14.3%和12.3%，远高于同期沪深300指数的1.4%和-5.2%。 纸业板块值得长期持有 大盘近期震荡下行，由于兼具人民币升值多种概念，纸业板块的启动成为弱市里的一抹亮色，而纸业板块产品价格近期的上涨则可能是刺激纸业板块集体爆发的最重要原因之一。由于看好产品涨价，除了这个板块的绩优股，连基本面一般的公司如600567山鹰纸业也也受到了资金追捧，因此在两股资金作用下，整个板块涨势就起来了。 纸业涨声响起 主要观点：1、所有纸种价格均显著上涨，成本变动则不尽相同。各公司目前均产销两旺，自去年中期开始的景气提升有显著加速迹象。所有纸种价格今年以来均大幅上升。大体上书写纸（低档文化纸）提价300元左右至6300元，双胶纸（高档文化纸）提价300元左右至6800元，白卡纸提价300元左右至7200元，铜版纸提价400元左右至7600元，新闻纸提价400元至5400元，箱板纸提价200元至3600元。成本方面，除新闻纸和箱板纸因进口废纸价格飙升而成本继续显著增长外，其它各纸种成本均趋于稳定。尽管木浆价格按美元计价仍在上涨，但由于人民币升值加速，各家公司进口木浆到厂价格（人民币）自去年底已趋于稳定，个别公司甚至已有下降趋势。 2、纸价总体呈现为需求拉动型提价进口木浆价格趋于稳定，行业全面进入上升周期。文化纸涨价主要为需求拉动，“节能环保”的关停导致低档文化纸严重短缺而价格飞涨，这使得高低档文化纸价差缩小，需求开始向高档文化纸转移，价格随之上涨。白卡纸、铜板纸已由成本推动型提价向需求拉动型提价转变，主要原因是产能投放速度相比前两年已经大幅放缓，而需求稳步增长，供求关系不断改善，这将随着两大政策的持续作用而深化。新闻纸提价已经有需求拉动的迹象。箱板纸仍表现为成本推动型上涨。当前木浆对外依存度仍超过60%，而05 年10 月以来国际木浆涨价幅度已逾41%，是导致近年来我国造纸业成本上升的首要因素。尽管供求关系是决定浆价走势的根本因素，但以美元计价的高浆价也包含了人民币对主要木浆出口国货币贬值的因素。今年以来，人民币开始加速升值（08 年预期升值10%），有可能使其对这些货币转而升值，从而使以人民币计价的浆价趋于稳定。类似的，进口废纸价格方面上涨的压力也可得到一定程度的缓解。综上，行业全面进入上升周期，子纸种景气度排序依次为文化纸、白卡纸、铜版纸、新闻纸、箱板纸。3、新闻纸近期大幅提价是“低点即拐点”观点的初步验证。华泰股份及晨鸣纸业于二月下旬对新闻纸大幅提价300元左右至5300-5500元。主要原因依次为：1、主要原材料美废8#价格飞涨；2、需求上报社预期奥运会期间新闻纸需求将激增，提前屯纸；3、供给上新闻纸去年下半年已步入历史性低点，华泰及晨鸣控制产量，部分产能转产文化纸，一些新闻纸厂因亏损而暂时停产，另外一些未环评纸机被海关禁止进口废纸而被迫停产，造成供给短期相对紧缺。我们新闻纸“低点即拐点”的判断在此得到初步验证。但长期来看，新闻纸提价的持续性和幅度可能会受到休眠及转产新闻纸产能因提价而部分恢复生产的影响，有待后续跟踪。4、风险提示：木浆供求关系比预期紧张导致木浆价格超预期上涨。5、投资建议。行业投资策略是把握行业整合背景下的上升周期，充分分享行业超预期净利润增长。行业全面进入上升周期已经确立，造纸已经是目前市场屈指可数基本没有负面因素，成长确定的行业，建议。导致近期造纸板块走强的主要原因是国家加快淘汰落后造纸产能、纸品价格上涨和人民币加速升值等因素的共同作用。鉴于引起该板块走强的因素未来仍将继续存在，对该可予以适当关注 （07/08年eps 0.58/0.75 元，07/08年pe 34/27倍，当前价18.51元）（07/08年eps1.04/1.61 元，07/08 年pe43/28 倍，当前价元）博汇纸业（07/08年eps 0.63/1.24 元，07/08 年pe 43/22 倍，当前价元）、华泰股份（07/08年eps0.91/1.31元，07/08 年pe 33/23倍，当前价元）随着行业景气度的进一步提升，以上公司未来盈利存在再超预期的可能，短期博汇纸业、晨鸣纸业、太阳纸业的一季报值得期待。 晨鸣纸业（000488）——纸中航母，绝对龙头 晨鸣纸业是国内最具规模优势的纸业上市公司，公司主营白卡纸、书写纸、双胶纸、铜版纸