“有色夏弈”系列报告（一）：镍，小电池撬动大行情？.pdfVIP

在上月结束的LME 亚洲金属年会上，镍被票选为今年下半年第二看涨的有色金属，次于铜，优于铝和锌。 我们当前对镍的看法也偏乐观，主要还是基于需求端的新能源逻辑和强劲的库存指标。但是镍的供需基本面 在整个有色板块中，相对不那么透明，也相对更容易产生预期差，这对目前镍的多头情绪而言，实际上是把 双刃剑——新能源的消费增量固然在巩固镍价涨势，但需求端传统的不锈钢逻辑可能会成为后期的一个隐 患。本篇报告作为“有色夏弈”系列报告的第一篇，将着重对原生镍市场的供需格局做一探究，以试图发现 在指引镍价方向上可能会出现的预期差。 1. 需求端逻辑的切换：从不锈钢到新能源 我们认为今年在镍价的驱动逻辑上，最重要的变量在需求端。从市场的视角来看，镍的需求端似乎已经 发生了从传统不锈钢逻辑向新能源逻辑的切换。所谓传统的不锈钢逻辑，指的是占原生镍总需求 85%比重的 不锈钢市场基本决定了原生镍整体的消费状况，不锈钢的量价表现直接对镍价形成指引，这往往体现在镍价 和不锈钢价的趋同走势上。 图1： 在国内原生镍的消费构成中，不锈钢占比高达85% 资料来源：公开资料，国泰君安期货产业服务研究所 图2： 过去3 年镍价与不锈钢价走势大体上保持一致 资料来源：Wind，国泰君安期货产业服务研究所 过去3 年，镍价与不锈钢价走势大体上保持一致，但今年年初至4