“广·科创”系列之三（独角兽篇）：审视“独角兽”，制度映射与一级市场映射.pdfVIP

 拥抱新经济，资本市场迎接“独角兽”：政策角度，供给侧改革倾向创新“补短板”，鼓励创新企 业上市融资；资本角度，港交所、纽交所纷纷改革上市制度吸引优质独角兽，A股通过发行CDR、 IPO快速通道未来有望优化资本市场结构。  数据解码“独角兽”：1 ）全球独角兽分布：企业服务领域最多，金融领域估值最高；2 ）中美独角 兽对比：行业、估值、科创巨头布局等方面差距不大，但美国配套政策体系更为完善；3 ）美国中概 股独角兽：盈利与估值匹配度高；4 ）国内一级市场独角兽： “互联网+”领域集中度高；5 ）独角兽 如何估值？对比美国科技股估值经验、国内新估值指引、生命周期估值法。  解构“独角兽”上市制度：1 ）中概股回归：拆除VIE结构与发行CDR，CDR制度优越性显著；2 ） 直接上市：A股/海外/H股IPO各有利弊，以阿里为例，阿里与港交所关于“同股不同权”谈判破裂， 最终以ADR形式赴美上市。  CDR的迷思与辨析：1 ）制度设计如何？参考ADR和试点意见，CDR可能是融资型、参与型、设立 门槛的公募型的存托凭证，未来重点完善定价、配售、交易等制度安排；2 ）是否产生“虹吸效应”？ 考虑防风险环境和IPO放缓，预计新经济融资规模在A股承载能力之内；3 ）对成长股有何影响？资本 更加青睐盈利与估值匹配度高的优质科