光华杨云红老师证 券投资课件2010春 效率市场.pptVIP

第六章 效率市场 有一天,一位学富五车的经济学老教授和一位初出茅庐的年轻助理教授一起外出吃午饭。走在人行道上的时候,眼尖的年轻教授发现地上有张100美元的大面额钞票,便弯下腰准备把它捡起来。不料,那位老教授立刻出手拦住他说:“别捡了,这钞票是假的。”年轻教授不服气,问道:“你如何断定这钞票是假的?”老教授随口回答:“如果这100元的钞票是真的,早该被人捡走了。” 老教授认为市场的高效率保证它时时出清,谈判桌上没有剩下的钱,人行道上也不可能有还未被捡走的钞票。 年轻教授是经济学修养不够才会伸手去捡那掉在地上的钞票。 你怎么看待老教授的观点 你怎么看待年轻教授的观点 主要内容 效率市场的定义 效率市场的实证结果 行为金融 Maurice Kendall, The analysis of economic time series, Part I: Prices, Journal of the Royal statistical society 96, 1953. He could identify no predictable patterns in stock prices. Fama, Eugene, The behavior of stock prices, Journal of Business, 1965. Samuelson, Paul A, Proof that properly anticipated prices fluctuate randomly, Industrial management Review, 1965. 1. 随机游走和有效市场 例子：一种模型预测股票价格三天后将从20元/股涨至23元/股 The forecast of a future price increase will lead instead to an immediate price increase the stock price will immediately reflect the good news implicit in the model’s forecast. 由于存在聪明的投资者的原因，任何能够用来对股票价格作预测的信息已经反映在股票的价格中。 任何新信息，如果是可以预测的，则已经反映在价格中；如果是不可预测的，则导致的股票价格变动也是不可预测的，即随机的信息导致随机的股票价格变化。 股票价格的变动服从随机游走(random walk)的形式。 随机游走的形式并不是说明市场是非理性的，而恰恰表明这是投资者真相寻求相关信息，以使得自己在别的投资者获得这种信息之前买或者卖股票而获得利润的结果。 反之，如果股票价格不是随机变动而是可以预测的，则表明所有的相关信息并没有完全反映在价格中，这表明市场是非有效的。 股票价格反映了所有可得信息称为有效性市场假设(efficient market hypothesis, EMH)。 资本市场的有效性这一概念对于金融投资者而言具有非常重要的意义。因为市场的有效性消除了许多可以提高收益的策略。 2. 有效资本市场的描述 Cumulative Abnormal Returns before Takeover Attempts: Target Companies Stock Price Reaction to CNBC Reports 竞争是有效的根源 Stock prices fully and accurately reflect publicly available information. Once information becomes available, market participants analyze it. Competition assures prices reflect information. 定义：有效市场指的是现时市场价格能够反映所有可得信息的资本市场，在这个市场中，不存在利用可得信息获得超额利润的机会。 为了准确定义，需要回答两个问题： 什么是“所有可得信息” 什么是“反映所有可得信息” 不同的回答导致不同的定义 什么是“所有可得信息” 为了处理不同的反应速度，把信息集分成不同的类别。 最常用的一种分类方法：过去价格的信息，可得的公共信息，所有信息。 什么是“所有可得信息” 针对这三种信息集，有三种形式的有效市场的定义 弱有效市场(the weak form) 半强有效市场(the semistrong form) 强有效市场(strong form) 什么是“所有可得信息” 弱有效市场 定义：一个资本市场称为弱有效的或者满足弱有效形式，如果证券价格充分反应了包含在历史价格中的信息。 弱形式有效性是最弱类型的有效性。 什么是“所有可得信息”