青松股份研究报告9.pdfVIP

[table_main] 新股研究 所 [table_reportdate] 化工 究 研 2010 年09 月27 日 公司研究 新股研究 建议询价区间： 19.58-23.26 元 国内最大的松节油深加工生产企业 券 ——青松股份(300132)新股研究 证 都 国 核心观点 询价结论： 预计公司2010年-2012年每股收益为0.68元、0.97元、1.27元，年 复合增长率45%。当前可比上市公司2010年平均市盈率为39倍，2011年 基础数据 平均市盈率为28倍。2010年公司的合理市盈率为32-38倍，对应二级市 [table_data] 发行前总股本(万股) 5000.00 场的合理价格为21.76元-25.84元之间，给予10%的折扣，建议一级市场 发行股本(万股) 1700.00 询价区间为19.58元-23.26元。 总市值(亿元) -- 主要依据： 总资产(亿元) 3.50 1、公司主要以松节油为原料，生产合成樟脑、合成樟脑中间产品 发行前每股净资产(元) 2.41 和副产品、冰片等精细化工产品。目前公司年松节油深加工能力1.2万 建议询价区间(元) 19.58-23.26 吨，是我国最大的松节油深加工企业，也是全球最大的合成樟脑及其中 间产品的生产商。公司2009年合成樟脑产量7,000吨，占国内产量的 45.45%，占全球产量的28.11%。 2、松节油深加工企业的核心竞争力是关键工艺及催化剂技术。公 司应用连续精密分馏、高选择性催化剂等各项先进技术，使得产品单耗 等各项技术指标达到了国内领先水平。以合成樟脑为例，公司生产每吨 合成樟脑的松节油单耗约为1.38吨，而同行业平均水平约为1.42-1.45 吨，仅此一项，每吨节约生产成本700元以上，约占产品现价的3%左右。 3、松节油作为一种天然林产资源，本身具有稀缺性，近年来更是 出现了供不应求的局面。公司与5家供应商签订了战略合作协议书，其 生产的松节油只向公司独家供应；此外公司还与10多家大型供应商建立 了按月定量供应的合作模式。2009年以上两种模式采购的松节油量约占 总采购量的80%，保障原料供应稳定。 4.募集资金主要用于现有产品的产能扩张。项目达产后，产能瓶颈 得以解决，年均新增销售额可达3.2亿元左右，净利润4000万元以上。 公司松节油深加工能力从原有的1.2万吨扩大到2.5万吨。 风险提示： 人民币升值带来的汇兑损失以及原材料价格大幅上涨。 [table_predict] 财务数据与估值 研究员：刘斐 [table_research] 2009A 2010E 2011E 2012E 电 话： 010 主营业务收入(百万) 294 409 532 660 Email ： liufei@ 同比增速(%) 30% 39% 30% 24% 执业证书编号：