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汇率波动对跨国公司融资决策的影响 第六章 汇率波动对跨国公司 融资决策的影响 内容提要 第一节 引言 第二节 计价货币的选择 第三节 投机、抵补与借款货币选择 案 例 国有企业外币债券秋波暗送金融机构 企业货币选择拉高短期外债 第一节 引 言 汇率变动对跨国公司的影响 收入与 成本结构 融资工具 资产管理 汇率变动 第二节 计价货币的选择 问题的提出 贷款需求 总部设在美国的跨国公司，以美元为参考货币 其设在阿根廷的子公司下一年度的经营需要资金1000万美元 方案一 向美国商业银行贷款1000万美元，年利率为13%。 方案二 向一家阿根廷银行贷款29500万阿根廷比索，年利率8%（目前的即期汇率为0.40美元/比索） 如果汇率保持0.4美元/比索不变 如用比索借款，到期要归还的2700万比索，等于美元1080万美元 如直接用美元借款，到期归还1000（1+0.13）=1130万美元。 选择比索贷款即可 直接比较利率。 计价货币的选择—贷款成本分析 汇率变动对贷款成本的影响 对两种贷款方案的分析 预期成本分析 盈亏平衡点分析 贷款成本的标准差分析 汇率变动对贷款成本的影响 130 1130 350 1350 2700 0.50 130 1130 215 1215 2700 0.45 130 1130 80 1080 2700 0.40 130 1130 -55 945 2700 0.35 净成本 (万美元) 还本付息额 (万美元) 净成本 (万美元) 还本付息额 (万美元) 还本付息额 (万比索) 汇率 (美元/比索) 美元贷款 比索贷款 因此在汇率变动情况下，不能直接只比较利率，因为本金也会随着利率的变化其价值发生变化。 350 250 0.10 2500 100 0.50 215 125 0.05 2500 90 0.45 80 0 0 2500 80 0.40 -55 -125 -0.05 2500 70 0.35 净成本 (万美元) 本金损失 (万美元) 比索升值 (X-0.40) 贷款本金 （万比索） 贷款利息200万比索（万美元） 汇率 (美元/比索) 比索贷款成本的计算另一种方式 对两种贷款方案的分析 预期成本分析 0.1 0.4 0.3 0.2 出现概率 0.50 0.45 0.40 0.35 到期汇率 （美元/比索） 期望汇率：0.42美元/比索 方法1： 比索贷款的预期成本：0.2*(-55)+0.3*80+0.4*215+0.1*350=134万美元 方法2： 先计算预期汇率： 0.2*0.35+0.3*0.40+0.4*0.45+0.1*0.5=0.42美元/比索 比索贷款的美元成本 C = 2700 X1 – 1000 比索贷款的预期成本：134 万美元 美元贷款的预期成本：130 万美元 盈亏平衡点分析 比索贷款的美元成本 C = 2700 X1 – 1000 美元贷款的预期成本：130 万美元 令二者相等： 130 = 2700 X1 – 1000 解得x1=0.4188美元/比索。 由此，汇率低于此数的情况下用比索贷款更有利。 盈亏平衡点分析 贷款成本的标准差 σ（x1）＝0.045826 美元贷款成本的标准差=0 比索贷款成本的标准差 σ（2700X1-1000）＝2700 σ（X1） 2700*0.045826=123.73万美元。 美元贷款成本=130万美元 比索贷款成本=134万美元 如何选择？？美元优于比索 但是此方案可能没有考虑到企业另外可能存在的现金流入币种，如果企业在有比索的经营现金流入呢？ 加入外币现金流入的影响 加入条件 在贷款偿还日收到3000万比索的货款 两种贷款的期末资金状况 美元贷款：3000X1 - 130 比索贷款： 3000X1-（2700x1-1000)=300X1 + 1000 比索贷款时期末现金流的期望值： 300*0.42美元/比索+1000=1126万美元 美元贷款时期末现金流的期望值： 3000*0.42美元/比索– 130=1130万美元 从现金流的期望值看，应该选择美元贷款. 考虑现金流入对期末现金流量标准差的影响 美元贷款时：标准差=3000σ（X1）=137.5万美元 比索贷款时：标准差=300 σ（X1）=13.75万美元。 标准差系数 0.012 13.75 1126 比索贷款期末资金 0.12 137.5 1130 美元贷款期末资金 标准差系数 标准差 期望值 小结论 偿还借款日出现大笔有关货币的现金流，很可能改变公司对借款货币的选择。 1、如果借款货币升值，负债增加，但同时流入的此货币也在升值 2、如果借款货币贬值，负债减少，但同时流入的此货币也在贬值。 所借款项与流入款项存在着一定