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友好集团（600778）：房地产收入确认将带来业绩大幅增长中性（维持） 公司研究/年报点评 z 公司将开辟新的零售渠道，建立网上商城，预计2010年6月底营业。这些将成为未来零售业务收入增长的保障。公司的房地产开发业务也进入了收入确认期，2009年，公司预收账款达到5.7亿元，同比增长296%，随着全资子公司新疆友好华骏房地产公司开发的“骏景嘉园”项目进入收入确认期，预计2010年房地产收入将大幅增长。预计可带来每股收益0.14元。另外，公司与新疆最大的房地产开发商新疆广汇房地产开发有限公司共同出资设立新疆汇友房地产开发有限责任公司，进行项目开发建设，将为房地产业务提供项目来源。 z 盈利预测：预计2010-2012年每股收益为0.31元、0.39元和0.51元，按4月23日11.53元的收盘价计算，对应的动态市盈率为37倍、30倍和23倍，维持“中性”评级。风险提示：宏观经济波动、项目发展不达预期风险。 图表：友好集团盈利预测（单位：万元） 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 200,005283,217 377,946 506,940 增长率(%) 27.4341.60 33.45 34.13减：营业成本 158,707219,630 293,706 394,234 毛利率(%) 20.6522.45 22.29 22.23减：营业税金及附加 2680 3682 4913 6590 销售费用 10482 14161 18897 25347 管理费用 22158 31154 41574 55763 财务费用 1719 2549 3402 4562 期间费用率（%） 17.1816.90 16.90 16.90 资产减值损失 446.43 56.64 75.59 101.39 加：公允价值变动净收益 836.42 0.00 0.00 0.00 投资净收益 1713 110 110 110 营业利润 6361.48 12094.58 15488.18 20451.14 增长率(%) 5.5690.12 28.06 32.04加：营业外收入 1,141250 250 250减：营业外支出 5030 0 0利润总额 7,00012,345 15,738 20,701 增长率(%) 16.3776.34 27.49 31.53 利润率(%) 3.504.36 4.16 4.08减：所得税 1549 2839 3935 5175 实际税负比率(%) 22.1323.00 25.00 25.00净利润 5451 9505 11804 15526 归属于母公司所有者净利润 6043 9805 12104 15826 增长率(%) 26.0562.25 23.44 30.75 净利润率(%) 3.023.46 3.20 3.12 少数股东损益 -592 -300 -300 -300 每股收益（元） 0.19 0.31 0.39 0.51 资料来源：天相投资顾问有限公司 .txsec 诚信源于独立，专业创造价值2 公司研究/年报点评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 gt;15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 lt;(-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010 传真：010 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：01066045577 传真：010 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街2