曹仁超：美未来加息机会淼茫.doc

美未來加息機會渺茫 ~曹仁超 –?投資者筆記 2010/11/08 11月6日，周日。1994年共和黨在中期選舉中勝出，但並冇改變克仔的命運；相信這次亦一 樣，既無法改變奧巴馬的醫療改革方案，亦改不了美國樓價方向。美國60％債券在未來三年到期，貝南奇有需要在未來三年維持低利率。QE2唔掂，便來個 QE3。換言之，美國未來加息機會十分渺茫。 從1922年至2006年美國中期選舉後的未來三個月，道指平均上升8.5%（22次中期選舉後，有19次美股上升），代表未來三個月美股上升機會高達86%。 第三季美國GDP估計升2％，較第二季升1.7％略高，美國經濟繼續低速復蘇。個人消費估計升2.6％，是2006年以來最大單季增幅；但樓價累跌至今，令不景氣持續，消費反彈動力仍然不強。 中國財富管理前景無限 上月人民幣加息證明無礙A股上升，反而有利銀行股同保險股利潤增長。內地擁有100萬美元或 以上現金的人愈來愈多，私人銀行業務在內地發展迅速，財富管理業務前景無限。在中國十六個大城市有二十家私人銀行中心的招商銀行（3968）表示，目前它 們的客戶人數已超過一萬，並以每月六百個的速度上升，客戶手上資產平均超過2100萬人民幣。其他中資銀行如工商銀行（1398），亦向財富管理此市場發 展，成為銀行未來純利新來源。其他業務包括IPO及Pre-IPO基金、PE基金、VC基金等，較複雜的有對沖基金、債券套利基金、商品期貨套利基金、期 酒投資、藝術投資等私人銀行服務。 1986-87年日本為對抗日圓升值壓力，把貼現率由4.4厘降至2.5厘，結果引發房地產及股市狂升。1987年10月起日圓進一步狂升，令日本 股市及房地產火上加油。1989年6月至1990年6月日本貼現率由2.5厘上升至6厘，日經平均指數則由90年1月40000點開始下滑、樓市由90年 6月開始回落，前者至今跌幅最多達75％，後者更達80%。日本失業率由1991年2.1%上升至2004年4.7％（最高點）。 日本第一個量化寬鬆政策在1992-95年生效，動用65.4萬億日圓。第二個量化寬鬆政策1998年推出，減稅2萬億日圓，開支增加40.6萬億 日圓。第三個量化寬鬆政策1999年推出，共18萬億日圓。第四個2000年推出，增加11萬億日圓開支及成立一個20萬億日圓基金，直接向商業機構貸 款。第五個在2008年推出，動用5240億美元去收購破產銀行。最近再推出第六個量化寬鬆政策。至今為止，日本政府負債相等於日本GDP 175%，但經濟仍然好不起來。美國經濟會否陷入日式衰退？不同的是，1985-95年日圓大幅升值，令日本陷入通縮；2001-10年美元大幅貶值，令 美國出現資產升值。 貓狗股炒得愈勁 QE2後，美股進入Uncharted Sea。低利率加上資金泛濫，令投資者繼續湧入高風險資產，美滙欲升乏力，香港面對資金湧入亦感到無能為力，情況一如1990-97年，只有任由泡沫擴大 直到爆破。澳洲則加息去阻止通脹率高於3%，中國亦係咁做，加拿大政府則發行大量債券吸收湧入的資金。如何在大風大浪中穩坐釣魚船？近年債市股市波幅都唔 細，人民幣自7月起進入另一升值期，代表從今年7月起A股進入牛市第二期，上述睇法不會因人民幣加息而改變。 不少在本港上市的內地企業股價已出現爆炸性上升，問題是如何在它們未大升前找它們出來。每次升市領袖股都不同，理由是上次上升時的領袖股，機構投資 者早已揸重，形成在下一輪升市中，上一次領袖股必定跑輸大市，理由就是over-owned！七十年代農產品、黃金及房地產是領袖，八十年代日本、台灣、 南韓及泰國股市及房地產是領袖，香港那時陷入1997年主權談判，表現時好時壞。九十年代香港股市、地產成為領袖，加上科網股時代來臨。2000年進入 BRIC時代，礦務股、石油股、商品及內地A股漸成主角。2010年起未來十年又如何？ 去年比亞迪（1211）由8元升上90元，但今年跌幅接近50％。同樣情況出現在吉利汽車（175）身上，由幾角升至4.8元，之後又回落至 2.5元。由此可見何時買賣十分重要。神威藥業（2877）由去年10月的4元升至今年10月的27元，上升五點七倍；六福（590）由2元升至22元， 上升十倍；騰訊（700）由40元升至180元；旺旺（151）由2.5元升至7元。今年7月起，大量資金流入香港股市樓市，目前港股同樓價雖然偏高卻無 法下調，愈是貓狗股愈炒得勁。 去年3月美國政府首次運用量化寬鬆政策，令美滙指數由89.62跌到去年11月的74.17，美股則大升至今年4月。11月再推出QE2，功效又如 何？滙率及利率是政府調節當地經濟的有效工具，而聯滙制度的缺點則是令政府失去上述兩大調節經濟的工具。在正常情況下，當經濟出現過熱，中央銀行可把利率 推高至消費物價指數（CPI）升幅2厘或以上