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策略报告/深度报告 PTA上下游平衡力量打破 一、成本影响因素 （一）相对于PVC等其它化工产品，PTA生产商具有集中度高，控盘能力强的特征。 PTA上游原材料PX生产与汽油生产具有天然的竞争关系，石化化工产品是转化为PX还是汽油，将会随其各自的利润主导，PX和PTA生产商高度集中，具有相当的垄断性和市场定价权，导致其下游需求强劲与疲弱两种情况很难自下向上传导到上游生产商，这样当需求强劲时，上游便具有涨价的冲动，但当需求不振时，上游降价的动力“基本不足”，这样，在非极端情况下，PTA价格呈现成本支撑明显但库存及下游需求因素制约相对较弱的情况。 （二）PTA的原头原料原油，从成本和心态两方面影响PTA市场投资者的投资行为。 我国原油进口从2010年55%一直上升至60%，石油需求年增长为4%左右，国内石油产量有望继续保持在2亿吨以上。1998年至2007年的近10年，PTA与原油两者总体相关系数达到0.678，自2008年至2010年，国内PTA价格与国际原油价格相关性增强，变为0.84。 2011年全年原油与PTA现货价格相关系数0.67，2011年PTA与其直接原材料PX现货价格相关系数0.85。 （三）PTA成本测算 PTA成本价公式：PTA成本价 = 0.655 × PX价 + 费用窗体底端 PX又称对二甲苯，是一种重要的有机化工原料，用它可生产精对苯二甲酸(PTA)。0.655×PX价格为原料成本，1200元为各种生产费用。 （1）PTA的生产原料成本PTA的原料成本=0.655*PX价 （2）单位产品直接加工成本约375元/吨 （3）单位产品包装成本约45元/吨 （4）单位产品人工成本约20元/吨 （5）单位产品财务费用约145元，单位产品折旧约305元 （6）单位产品运费约50元/吨 （7）单位产品维修、管理费用估计在60元/吨 （8）PTA生产的税前总成本：0.655×PX价+1000 （四）成本支撑PTA下行空间有限 2011年以来亚洲地区PX装置陆续停产检修，与此同时，国内扩张的PTA企业对PX存在旺盛的需求，供应减少和需求增加的相互作用导致外盘PX价格连续攀升，3月份日韩等国的PX合同预收款较2月份大涨近100美元/吨，达到了1700美元/吨，从而使得国内PTA的成本价上涨至9500元/吨以上，巨大的成本支撑封锁了PTA的下行空间。 ?从PTA的整个产业链来看，宏观经济形势与国际政治局势动荡是影响原油走势的重要因素， 2012年PX产能的增加相对于PTA需求仍然有限，在PTA产能逐年增加的情况下，PX的供应紧张，从成本上对PTA的价格构成推力。 二、与棉花价格的相关性 从以下图表中，PTA价格与棉花价格高度相关，在研究PTA价格走势中，在参照原油走势过程中，也可适度参考棉花价格走势。 目前在纺纱原料的基本消费方面，棉花占比约在50%左右，涤纶短纤在35%左右，粘胶短纤在7-10%，剩余份额则被其他原料所占有。棉花与化纤既有替代，又有互补的消费关系。以上三者之间存在一定的可相互取代的交叉应用领域，以价格为杠杆的“此进彼退”的竞争过程往往多发生在这一交叉应用领域之中。 涤纶长丝DTY、涤纶短纤、328棉花价格趋势比较 涤纶短纤与棉花存在明显的替代关系，特别是涤纶短纤、粘胶短纤与棉花价格走势有一定的相关性。2011年上半年，三者走势基本一致。 7、8月份棉花期货快速下跌，而涤纶短纤和粘胶短纤价格则受成本上涨的推动与棉花价格走势出现了背离。棉花与涤纶长丝的价格也有相似性，凸显了化纤纺织品对于棉花的替代作用。为保护棉农利益，国家推出了棉花收储政策，在政策支撑下棉花价格得以企稳，没有无限制的下跌，这对于替代品化纤行业同样起到了一定支撑作用，临近年尾PTA价格基本维持在8000元上下，缓慢走出低迷之势。 三、下游需求影响因素 从下游来看，聚酯与服装的产销有赖于经济形势的好转以及国内外订单的增加，欧洲国家服装订单占国内服装出口的3/5，美国经济走好，欧洲各国为应对债务危机普遍实施财政紧缩政策，失业率不断上升，对国内服装出口工业的影响正在显现出来。 根据海关总署的统计数据显示，1月份我国纺织品服装累计出口215.19亿，同比降0.42%，为金融危机后首次负增长，其中纺织品出口同比降6.80%，服装及附件同比增3.51%，这不得不让市场怀疑真正的旺季需求能否来临。 　　尽管上游PX坚挺支撑着PTA的价格，然而，下游终端纺织需求的萎靡削弱了成本的传导效应。在春节假期之前，国内纺织企业囤积了一定量的聚酯库存，然而节后订单不足以及成本上涨所带来的负面效应很难提