从宏观领先指标与部分同步指标分析.docVIP

宏观面 从宏观领先指标和部分同步指标分析,中国经济已经基本趋稳,尽管复苏之路仍将充满波折,但最坏的时刻即将过去。2008 2009 年第一季度应当是这一轮周期的阶段性底部。随着政府积极的财政刺激政策的到位，以及迅速启动的城市化投资进程，使得2009 年很可能即将迎来一个十分强劲的总需求的恢复过程，可能首先是环比的迅速改善，随后是同比的迅速改善。 （一）宏观经济出现企稳苗头，经济最困难时期即将过去 初步核算，一季度国内生产总值65745亿元，按可比价格计算，同比增长6.1%，比上年同期回落4.5个百分点。其中，第一产业增加值4700亿元，增长3.5%；第二产业增加值31968亿元，增长5.3%；第三产业增加值29077亿元，增长7.4%。此前公布的2008年全年国内生产总值300670亿元，比上年增长9.0%。分季度看，08年一季度增长10.6%，二季度增长10.1%，三季度增长9.0%，四季度增长6.8%。从同比增幅的下降幅度来说，今年一季度已经开始明显收窄。而从体现经济环比走势的环比折年率数据来看，去年四季度该数据为1％，今年一季度已经达到6％，有较大幅度的上升扩大内需、促进经济平稳较快发展的一揽子计划已初见成效，经济运行出现积极变化，形势比预料的好。 资料来源：wind，大通证券研发中心 图2：M1、M2同比走势 资料来源：wind，大通证券研发中心 （二）CPI、PPI同比继续回落，但CPI同比、PPI环比降幅缩窄 国家统计局最新公布的数据显示，居民消费价格同比下降，工业品出厂价格环比降幅缩小。一季度，居民消费价格同比下降0.6%（3月份同比下降1.2%，环比下降0.3%）；工业品出厂价格同比下降4.6%，环比降幅逐月缩小，其中1月份环比下降1.4%，2月份环比下降0.7%，3月份环比下降0.3%。工业品出厂价格同比下降4.6%，环比降幅逐月缩小，其中1月份环比下降1.4%，2月份环比下降0.7%，3月份环比下降0.3%。 资料来源：wind，大通证券研发中心 资金面 本周央行净回笼资金180亿元，较前一周的800亿元回笼力度大幅减弱。央行改变了前几周的净投放操作，连续两周实施净回笼，一方面近期到期资金量较大，同时最新的经济数据显示，一季度商业银行新增信贷量不断激增，部分资金可能滞留银行间市场，间接造成市场流动性过剩。 我们的宏观分析师认为，CPI同比降幅减小，央行近期为遏制通货紧缩降息或降低存款准备金率的动力降低。由于前三月新增信贷激增，已达到全年计划新增信贷量的90%，新增信贷所派生的活期存款增加了市场流动性，对此央行已经开始关注新增信贷的投向、质量、风险控制等一系列问题，预计4月新增信贷增长势头将放缓。近期央行加大了公开市场回笼资金的力度，说明在到期资金充裕、贷款派生存款增长的情况下，央行更希望市场流动性能够保持稳定，实际上针对市场短期流动性过剩，央行的公开市场操作还有更有利的武器——重启一年期央票，因此，我们认为在物价指数降幅符合预期、市场短期流动性充裕甚至些许过剩的情况下，央行近期下调“双率”概率不大，但未来可能会从企业经营角度降息27BP，如果外贸顺差持续大幅下滑，也有下调存款准备金率的可能。 图4：央行货币投放(回笼)统计 资料来源：wind 从货币市场利率走势分析，与前一周相比，本周银行间拆借利率、质押式回购利率全线走低，银行间市场资本成本走低，说明市场资金充裕。 图5：银行间SHIBOR变化走势 资料来源：wind 图6： 银行间回购利率变化走势 资料来源：wind 债券市场 （一）一级市场发行：地方政府债券发行收益率走高 本周有四只地方政府债券招标，4月13日招标发行的辽宁地方债“09辽宁01”中标利率为1.75%天津地方债“09天津01”中标利率为1.78%制造业采购经理指数 资料来源：wind 上证企债指数本周在133.57点-133.95点之间窄幅震荡，周五收报于133.81点，周跌幅0.08%，周成交26.80亿元，交投比较清淡。总体来看，城投债受到市场偏好，表现不错。尤其08年以来发行的内嵌回售条款和发行人选择上调利率条款的品种表现较好。 图8：上交所企业债指数走势 资料来源：wind 期限结构方面，本周交易所固定利率国债收益率全面走高，尤其中短期国债收益率上行幅度比较大。五年期国债收益率上移9.5BP，十五年期国债收益率上移9.75BP。近期，受宏观数据发出偏暖信号的影响，基金公司开始新一轮调仓，因此被基金持有的中短期品种收益率上行压力较大。由于十年期以上品种多是保险公司出于配置需求认购，而前期市场由于通胀预期、供给担心等原因已经对7-10年国债提高警惕，所以本轮调整的重点是1-5年期品种。但在货币市场利率持续低位的情况下，我们仍然认为，收益率曲线短端上移空间不大。但通胀预期使