宏观专题报告财政悬崖与美元周期-2012-11-26.pptVIP

* 济评论 宏观专题报告 财政悬崖和美元周期 投资要点： 未来美国经济面临“宽货币紧财政”政策组合。 美元回流与美国制造业回流的长期战略相匹配的。 美元一旦趋势性走强将加大新兴市场的债务风险。 报告摘要： 美国“财政悬崖”是短期增长和长期可持续发展路线之间的博弈。虽然 短期内财政优惠政策大部分都能够得以延续，“财政悬崖”能够安全度 过，但财政紧缩不可避免。但更主要的，从长期来看财政紧缩对经济有 正面影响，而 QE3 后美联储的低利率，未来美国经济面临“宽货币紧财 政”政策组合。 2012 年 11 月 22 日 宏观研究组 分析师： 解学成（S1180510120010) 研究助理： 姓名：陈光磊 电话：(8610 Email：chenguanglei@ 林虎、王飞、王雪峰对本文有贡献 相关研究 贬值若隐 通缩若现—中国宏观经 美元流动影响全球资金链。美元在现行的国际货币体系中一直处于“特 里芬两难”的困境。美元的流动伴随全球产业链分工，带动了全球资金 链波动。下一阶段“宽货币紧财政”政策组合将加速美元回流的进程， 这也是与美国制造业回流的长期战略相匹配的，从而推动美元走强，美 国市场金融资产收益率上升。 “宽货币紧财政” 政策组合可能于 2013 年再次出现。从历史上看，美 国只有在 1993-2000 年克林顿政府采取了该政策组合。在实施该政策组 合的初期，美元有效汇率出现了下滑，但是 1996 年以后，美元有效汇率 出现趋势性反转，进入了 1996-2002 年的美元升值周期。 美元升贬值的五个周期。1970 年代牙买加体系以来，美元走势呈现五个 阶段的贬值和升值周期。从 2003 年开始的贬值周期也已持续了近 10 年。 结合以上对美国“财政悬崖”后，美国“宽货币紧财政”政策组合的分 析，我们认为最迟 2013 年下半年美元将出现趋势性走强。美债收益率上 升，将对新兴市场造成沉重打击，尤其是对债务沉重和财政脆弱的国家。 ? 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2012-11-14 通缩风险未解除 经济短期仍企稳 —中国宏观经济评论 2012-10-22 人民币即期升值与远期贬值之困 －人民币汇率专题研究之二 2012-10-15 人民币，对内升值对外贬值－人民 币汇率专题研究之一 2012-9-24 人民币实际汇率研究—暨人民币 货币发行机制改革建议 2012-9-24 全球产业链再平衡以及 2013 年中 国宏观展望 2012-9-6 全球再平衡与中国通缩（二次探 底）周期－兼谈超越宏观拐点预测 与大类资产对冲 2012-9-6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 11 页 宏观专题报告 目录 美国“财政悬崖”下，财政偏紧....................................................................................................................................... 4? 逃不开的“特里芬两难” .................................................................................................................................................. 5? “宽货币紧财政”政策组合 ................................................................................................................................................ 6? 美元升贬值的五个周期 ...................................................................................................................................................... 7? 1．第一阶段（1976—1980 年）：美元贬值周期 .................................................