重庆百货域优质零售商.docVIP

区域优质零售商 期待资产注入 谨慎推荐 投资要点： 公司股权结构和业态分布清晰。作为重庆市唯一的商业上市公司，重庆百货为母公司重庆商社集团重要的融资平台。目前公司业态发展清晰，主要包括百货、超市、家电三大业态。 公司具有很强的区域优势。百货是公司利润主要来源，品牌效应显著，内生性增长良好且逐渐向四川、贵州等周边区域进行外延式扩张。超市业务增长迅速，利润贡献有望进一步提升。 优质资产注入给公司业绩带来实质性支撑。大股东的股改承诺以及当地政府的积极推动下，新世纪百货资产注入预期很强。从敏感性测算中可以看出，优质资产如果顺利注入将给公司业绩带来实质性支撑。 区域经济发展带动公司内生性增长空间。重庆区域的消费市场处于一个快速上扬阶段，重庆百货等大型零售商对市场的主导力不断增强。目前农村消费比例偏低，城乡统筹规划给开启农村市场带来良好机遇。在当前宏观经济形势下，二三线区域零售商受到的冲击相对偏小，表现有望好于市场平均水平。 给予“谨慎推荐”的评级，目标价23元。如果考虑到随时可能进行的整体上市，我们预计资产重组后09年EPS为1.3元左右，相应的目标价格在23元左右，考虑到公司大股东增发利益，公司股价大幅上行的空间有限，给予“谨慎推荐”评级。 单位：百万元 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入 5,487.82 6,420.54 7,351.52 8,674.79 净利润 102.31 161.95 174.80 210.72 每股收益（元） 0.49 0.794 0.86 1.03 市盈率（倍） 39 24 22 18 最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 行业研究员 朱乐婷 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 1、股权结构和业态发展清晰 重庆百货是重庆市最早的国有商业企业，1996年上市以来实际控制人一直为重庆国资委旗下的重庆华贸国有资产经营有限公司。2005年重庆华贸国有资产把18.96%的股权无偿转化至重庆商社集团，至此重庆百货划归至西部最大的国有商贸有流通企业重庆商社旗下。作为重庆市唯一的商业上市公司，重庆百货成为母公司重庆商社集团重要的融资平台。 图1：重庆百货目前当前组织架构 数据来源：公司公告 国联证券 公司在1994年正式开始了连锁扩张的道路，2004年公司主营出现回落后管理层理清了“超市、百货、电器”三大业态的发展思路，近几年公司主营规模都保持了10%左右的稳定增长，08年销售收入突破60亿元大关。截止目前为止，公司共有29家百货和64家超市连锁网点。 图2：重庆主营收入同比增速 数据来源：wind 国联证券 图3：重庆百货业态分布 数据来源：公司公告 国联证券 2、百货为主要利润来源 超市业务值得期待 2.1 百货具有品牌效应 百货业务为公司利润的主要来源。百货目前共有29家分店，涵盖了重庆本地的核心和非核心商圈以及四川、贵州市场。 图4：重庆百货收入构成 数据来源：公司调研 国联证券 图5：重庆百货利润构成 数据来源：公司调研 国联证券 重庆目前有五大商圈，其中解放碑为重庆的核心商圈，沙坪坝商圈、杨家坪商圈、江北观音桥渝北商圈以及南坪商圈为次级商圈。由于重庆特殊的地理环境，几大商圈之间都有一定距离，交通并不是十分便利，因此商圈之间流动性一定程度上减少，而商圈之间的竞争性也相应的削弱。重百在各商圈密集开店的优势也随之凸显。 在五大商圈中，核心商圈解放碑百货业态的竞争最为激烈，重百自身有重百新大楼以及临江店，同时还面临着新世纪百货、太平洋、王府井、美美、迪康、商业大厦等众多强劲的竞争对手。其中美美定位较为高端，针对的目标客户群有一定差异。而在其余几家百货中，重百新大楼和新世纪是聚集人气最旺的两家店，而由于两家同属于重庆商社旗下，对立性无形中降低。可以说重庆百货具有很强的区域优势。 公司预计的百货扩张速度为每年3-5家，主要的目标区域还是重庆以及周边区域的二三级城市。在百货行业面临的同质化、外资抢滩以及金融风暴的冲击下，我们认为区域发展才是公司生存之道。重庆百货区域发展的策略我们比较看好的原因主要有：1、区域市场开拓的空间还很大，从下图开店数量的对比可以看出，重庆百货在当地门店分布密集，迅速渗透二三线城市商圈，抢占了有利先机。2、重百在当地以及一些周边地区具有良好的品牌辐射力，熟悉重庆及其周边区域消费者的需求，品牌效应产生后消费者的消费习惯给公司带来较 图6：重庆地区百货网点 数