财务管理_第五章_风险和收益03版.pptVIP

* 财务管理 * 投资组合的机会与有效集 投资者应在机会集上寻找投资组合。机会集以内的投资组合与有效边界上的组合相比，有三种情况： 相同的标准差和较低的期望收益率； 相同的期望收益率和较高的标准差； 较低收益率和较高的标准差。 这些投资组合都是无效的。如果你的投资组合是无效的，可以通过改变投资比例转换到有效边界上的某个组合，以达到提高期望收益率而不增加风险，或者降低风险而不降低期望收益率，或者得到一个既提高期望收益率又降低风险的组合。 * 财务管理 * 资本市场线 假设存在无风险资产。投资者可以在资本市场上借到钱，将其纳入自己的投资总额；或者可以将多余的钱贷出。无论借人和贷出，利息都是固定的无风险资产的收益率。Rf代表无风险资产的收益率，它的标准差为零，即收益率是确定的。 存在无风险资产的情况下，投资人可以通过贷出资金减少自己的风险，当然也会同时降低预期的收益率。最厌恶风险的人可以全部将资金贷出，例如购买政府债券并持有至到期。偏好风险的人可以借入资金（对无风险资产的负投资），增加购买风险资产的资本，以使预期收益率增加。 * 财务管理 * 资本市场线 总期望收益率=wf×无风险利率+(1-wf ) ×(风险组合的期望收益率) 其中：wf代表投资者自有资本总额中投资于无风险资产的比例，1- wf代表投资于风险组合P的比例。 wf = 1，全部资金购买无风险资产； wf = 0，所有资金购买风险组合P； 0＜wf ＜1，部分购买无风险的，部分购买风险的资产； wf ＜0，借入无风险的资产购买风险组合P 。 总标准差=(1- wf )×风险组合的标准差 此时不用考虑无风险资产，因为无风险资产的标准差等于零。如果贷出资金， wf大于0，他承担的风险小于市场平均风险；如果借人资金， wf小于0，他承担的风险大于市场平均风险。 * 财务管理 * 资本市场线 0 10 12 14 16 18 20 标准差（%） 18 16 14 12 Rf 期望收益率（%） 最佳投资组合的选择 机会集 N最高预期收益率 Q X M 贷出 借入 * 财务管理 * 资本市场线 切点M是市场均衡点，它代表惟一最有效的风险资产组合，它是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合，我们将其定义为市场组合。 图中的直线揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和预期收益率的权衡关系。直线的截距表示无风险利率。直线斜率代表风险的市场价格，它告诉我们当标准差增长某一幅度时相应要求的收益率的增长幅度。直线上的任何一点都可以告诉我们投资于市场组合和无风险资产的比例。在M点的左侧，你将同时持有无风险资产和风险资产组合。在M点的右侧，你将仅持有市场组合M，且会借人资金以进一步投资于组合M。 * 财务管理 * 资本市场线 个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立（或称相分离）。投资者个人对风险的态度仅仅影响借入或贷出的资金量，而不影响最佳风险资产组合。其原因是当存在无风险资产并可按无风险利率自由借贷时，市场组合优于所有其他组合。对于不同风险偏好的投资者来说，只要能以无风险利率自由借贷，他们都会选择市场组合M。这就是所谓的分离定理。它也可表述为，最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。最佳风险资产组合取决于各种可能风险组合的期望收益率和标准差。 * 财务管理 * 系统风险与非系统风险 在投资组合的讨论中。我们知道个别资产的风险，有些可以被分散掉，有些则不能。无法分散掉的是系统风险，可以分散掉的是非系统风险。 系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。例如，战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等非预期的变动，对许多资产都会有影响。 非系统风险，是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。例如，一家公司的工人罢工、新产品开发失败、失去重要的销售合同、诉讼失败，或者宣告发现新矿藏、取得一个重要合同等。 * 财务管理 * 系统风险与非系统风险 我们已经知道，资产的风险可以用标准差计量。这个标准差是指它的整体风险。 0 10 20 证券组合构成数量 不可分散风险 可分散风险 总风险 投资组合的风险 证券组合的风险 * 财务管理 * 资本资产定价模型 资本资产定价模型可用于回答如下不容回避的问题：为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多大的收益率？ 根据投资理论将风险区分为系统风险和非系统风险，在高度分散化的资本市场里只有系统风险，并且会得到相应的回报。 既然一项资产的期望收益率取决于它的系统风险，那么度量系统风险就成了一个关键问题。 度量一项资产系统风险的指标是贝他系数，用希腊字母β表