基于VAR模型银行间同业拆借利率与回购利率之间关系实证分析.docVIP

基于VAR模型的银行间同业拆借利率与回购利率之间关系的实证分析 摘要：随着我国利率市场化的进程不断加快，关于基准利率的选择问题，变得越来越重要。本文利用2004年1月到2013年6月的月度数据，采用协整检验、格兰杰因果关系检验、脉冲响应函数和方差分解方法对我国银行间同业拆借利率与回购利率之间的关系进行了实证分析，并根据实证分析的结论提出一些政策和建议。 关键字：拆借利率；回购利率；协整检验；方差分解 引言 2013年7月20日央行宣布，取消金融机构贷款利率七折的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平，意味着我国利率市场化的进程又向前迈进了一步。与此同时，央行还表示在适当的时机，也会放开存款利率上限。随着我国利率市场化的进程加快，关于基准利率的选择问题，越来越受到金融机构和非金融机构的关注。在我国货币市场上，银行间同业拆借利率和回购利率都占据着主导地位，关于他们谁最适合作为基准利率有待研究。 银行间同业拆借利率和回购利率之间的关系非常复杂。一方面，由于回购利率与银行间同业拆借利率之间存在着替代关系，因此，银行间同业拆借利率与回购利率的走势相反。当银行间同业拆借利率上升时，投资者转向回购市场融通资金，当回购利率上升时，投资者转向银行间同业拆借市场。另一方面，银行间同业拆借利率与回购利率都是货币市场上重要的利率，是市场资金供求情况的风向标，当银行间同业拆借利率上升时，意味着市场资金流动性减少，整个市场对资金的需求相应的上升，所以回购利率会跟随银行间同业拆借利率呈同方向的变动。 基于以上理论，本文通过实证分析，希望找出银行间同业拆借利率与回购利率两者之间的关系，从而判断当前谁最适合作为我国的基准利率。另外，影响货币市场资金供求最直接的因素就是货币供给量的增减。当货币供给量减少时，市场上货币流动性减弱，银行间同业拆借利率和回购利率上升；当货币供给量增加时，市场上货币流动性增强，从而银行间同业拆借利率和回购利率下降。因此，货币供给量的变动与银行间同业拆借利率和回购利率成负相关关系。由于货币供给量的变动与银行间同业拆借利率和回购利率成负相关关系，所以本文在进行实证分析时，加进了这一因素。 二、文献综述 由于银行间同业拆借利率和回购利率在我国货币市场上的主导地位，因此，国内学者对货币市场利率的研究也主要集中在这两种利率上，主要是通过构建短期利率模型，并运用各种计量方法来分析我国货币市场利率的一些特征。 孙继国，伍海华（2004）运用协整分析、格兰杰因果关系检验方法分析了货币供应量、投资、金融机构存款余额以及股价对银行间同业拆借利率的影响。 马晓兰（2005）认为，我国银行间同业拆借市场与债券回购市场的利率关联度正在增强，交易主体类型更加多样化、数量正不断增加，市场交易金额迅速增长。 杨绍基(2005)认为回购利率和银行间同业拆借利率、贷款增长率、20天内再贷款利率、3年期债券利率之间存在Granger因果关系。银行间同业拆借利率和贷款增长率在短期内对银行间债券回购利率有强烈影响，长期内存在着稳定的均衡关系。实证研究支持债券回购利率作为基准利率，并说明回购利率有传导货币政策和改善商业银行资产负债管理的功能。 杨绍基(2006) 在分析各期限回购利率之间关系的基础上，建立虚拟变量模型、协整和误差修正模型，论述回购利率对同业拆借利率和广义货币供应量的影响。实证结果表明，各期限回购利率之间存在协整关系；在央行不同的基准利率调整区间，回购利率对同业拆借利率有不同影响；短期内，回购利率的变动对广义货币供应量有强烈影响，但长期的影响则较短期有所减弱。 徐枫，崔海亮（2007）通过构建ARIMA模型以及运用Granger检验，对银行间同业拆借利率影响因素进行研究，认为一年期人民币银行贷款利率和回购利率对我国同业拆借市场利率存在长期的正影响。 徐凡（2009）运用实证分析，发现同业拆借利率、超额存款准备金利率、货币供应量 M1 的同比增长率、汇率对银行间债券回购利率有显著影响，其中同业拆借利率、货币供应量M1的同比增长率的影响程度较大。 以上文献由于采用的分析方法、构建的模型、选取的数据等因素不同，导致研究的结果也存在差异。随着我国利率市场化改革的不断进行，运用以往的数据进行实证分析，得出的结论可能产生偏差，因此有必要使用更多更新的数据来分析回购利率和银行间同业拆借利率之间的关系。 三、变量选取、模型设立和数据说明 指标选取 本文选取回购利率作为被解释变量。基于前文的叙述可知，货币供给量变动可能对回购利率产生影响，因此，本文将货币供给量变动和银行间同业拆借利率一起作为解释变量。 银行间同业拆借利率（CHIBOR） 我国银行间同业拆借市场上主要有11个品种，分别是隔夜、7天、14天、20天、30天、60天、90天、120天、6个月、9个月和1年。本文