VIE的世今生与私有化.docxVIP

?VIE的前世今生与私有化 ? ?刘章印 ? 11月10日，刚刚履新的证监会主席郭树清出席国际金融论坛2011全球年会时表示，证监会正在研究针对VIE的监管规定。与近期业界牵动着大家的神经的几个事件（一个是刚刚落下帷幕的支付宝股权更迭事件，一个是盛大陈天桥放言回购上市公司股票）放在一起，这些无不将VIE推在风口浪尖之上。 ? 一、何为“VIE” Vie，即Variable Interest Entities的缩写。一般译为可变利益实体，由于其核心是采用关联业务主体之间签订独家排他协议来实现业务收入或利润转移等股权控制目的而规避控股形式，国内习惯上称之为“协议控制”。 由于VIE是境内企业进行大规模融资，境外资本投资境内企业获利后顺理退出的重要方式之一，VIE促成并造就了国内几乎所有成功的互联网企业，改变了十亿人的工作和生活方式。据不完全统计，从2000年至今，已经有超过250多家内资企业通过VIE模式实现境外上市。 二、VIE模式的创立——新浪模式 VIE模式肇始于新浪。上世纪90年代，根据当时国家的相关法规规定和政策：禁止外商介入电信运营和电信增值服务，外商不能提供网络信息服务(ICP)，但可以提供技术服务。为了境外融资的需要，新浪及其券商律师共同设计出了一个后来成为天才方案的变通途径：外国投资者通过入股离岸控股公司A来控制设在中国境内的技术服务公司B，B再通过独家服务合作协议的方式，把境内电信增值服务公司C和A连接起来，达到C的利润和收入输送到A且A可以合并C公司报表的目的。 为此，新浪公司的原运营主体北京四通利方信息技术有限责任公司（简称“BSRS”）围绕上市进行了“剥离ICP、设立离岸公司、签订控制协议”等一系列架构变更，分别设立内资公司北京新浪互联信息服务有限公司（负责ICP业务）、北京新浪互动广告有限责任公司（负责前者广告业务），在开曼群岛注册成立四通利方国际有限责任公司（SRS International Limited）（后更名为新浪公司）作为上市主体，并陆续设立新浪香港、新港台湾、新浪美洲等公司，并且在上述公司间签定一系列控制协议：1）BSRS向北京新浪信息提供技术服务，包括维护和升级服务器及软件，北京新浪信息以双方商定的价格购买服务；2）BSRS为北京新浪信息的网站运行以一定的价格转让某些设备以及租用线；3）新浪广告将以双方协定的价格购买北京新浪信息的广告空间；4）BSRS为新浪广告提供收费咨询服务；新浪上市公司将是国内广告公司在境外市场的独家广告代理机构。通过上述一系列协议，成功实现将ICP拥有者北京新浪互联信息服务公司的收入和利润逐步装入上市公司的财务报表之内。 2000年4月13日晚10时，新浪（SINA.com）在纳斯达克股票市场正式挂牌交易，代码是SINA，首个以VIE模式成功实现美国上市，VIE得小名“新浪模式”。 新浪模式随后被一大批中国互联网公司效仿，搜狐、百度、网易、盛大、新东方、世纪佳缘等均以VIE模式成功登陆境外资本市场。 三、VIE模式背后的政策监管历史演变 这所以采用这种复杂的结构来上市，是与境内外关于上市融资的不同的法律规定有关，更基于境外会计准则对VIE合并报表的要求和境内限制甚至禁止外资从事某些特定范围的业务的现实国情而生。 1994年2月4日，中国证券监督管理委员会发布《关于境内企业到境外发行股票和上市审批程序的函》，强调境外上市必须经过国务院证券委员会批准。 1997年3月17日，中国证券监督管理委员会在对某律师事务所作出的《关于境内企业间接到境外发行股票并上市有关问题的复函》（证办法字【1997】1号）强调境内企业直接或者间接到境外发行股票并将其股票在境外上市，都必须经，国务院证券委员会审批；未经国务院证券委员会批准，任何境内企业不得以任何形式到境外发行股票和上市。 1998年2月22日中国证券监督管理委员会作出《关于落实国务院《关于进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知》若干问题的通知》（证监【1998】5号）对意外上市相关程序进行具体规定。 证监会《关于涉及境内权益的境外公司在境外发行股票和上市有关无难题的通知》（证监发行字【2000】72号） 1999年9月时任信产部部长吴基传在一次讲话中认定互联网内容服务（ICP）为电信增值服务，不许外资进入。 2005年10月23日，国家外汇管理局发布了《关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》（汇发【2005】75号）， 2006年7月13日，信息产业部颁布《关于加强外商投资经营增值电信业务管理的通知》，叫停外资租借牌照。 2006年8月8日，商务部、国资委、国家税务总局、国家工商总局、证监会、外管局等6部委联合发布了《关于外国投资者并购境内企业的规定》（简称“10号文”），对境外间接上市操