20110812保险行业分析框架童成墩1.pptVIP

* 行业估值受短期因素扰动 A股新业务倍数与股市正相关 资料来源：公司数据、万德资讯、国信证券经济研究所 * 行业估值受短期因素扰动 A股新业务倍数与债市负相关 资料来源：公司数据、万德资讯、国信证券经济研究所 * 行业估值受短期因素扰动 A股新业务倍数与保险行业资产增速正相关 资料来源：公司数据、万德资讯、国信证券经济研究所 * 行业估值受短期因素扰动 A股新业务倍数与个险新单增速正相关 资料来源：公司数据、万德资讯、国信证券经济研究所 * 行业估值长期取决于NBEV增长率 新业务倍数长期走势取决于NBEV增长率 资料来源：公司数据、万德资讯、国信证券经济研究所 * 概要 业务模式 财务分析框架 公司估值体系 模型预测与数据库 * 寿险短期会计业绩具有不可预知性 会计利润由收入和支出决定，其中收入主要包括保费收入和投资收益；支出主要包括赔付和准备金提转差。 会计利润的波动性主要体现在： ①收入支出期间不匹配扭曲会计利润。由于收入在前、赔付在后，会计当期不知道实际成本支出，通过估计和假设的方法可能偏离真实的情况。 ②投资收益和净资产倍受资本市场波动影响。利率政策直接影响股市和债市走向，而且往往是相反的走向。加上各公司不同的投资策略、资产配置结构和会计政策的选择，导致在不同假设下不同的结论。 ③750日国债移动平均收益率波动增加准备金预测难度。传统险准备金采用750日移动平均国债收益率+风险溢价来确定贴现率，债券收益率的波动直接导致准备金大起大落。 ④以上因素不仅单独作用，而且交互影响，使利润的波动方向变得更为复杂。 * 寿险财务分析体系 个险：人力*人均产能*件均保费，银保，团险。 保单继续率*期缴保单存量 赔付支出 保费收入 新单保费 续期保费 承保业务 投资收益率 资产结构1：债券、股票、存款、其他 资产结构2：交易类、可供出售类、持有到期类、贷款及应收款 资产*资金运用率 可投资资产 投资收益 投资业务 赔款+给付（满期）+保单红利支出+退保支出 提取责任准备金-转回责任准备金 佣金及手续费 营业及管理费用、营业税及附加 费用支出 营业支出 所得税 法定税率、国债利息、基金分红、时间性差异 有效税率 所得税 净利润 * 均衡业绩预测思路 寿险：保费→新增投资资产→总资产→利润 ①人力*人均产能=新单 ②叠加式增长：新单+续期=保费 ③保费*新增投资资产/保费=新增投资资产 ④叠加式增长：期末投资资产=期初投资资产*（1+市场波动）+新增投资资产*（1+市场波动/2） ⑤期末总资产=期初总资产*投资资产增速 ⑥均衡利润=平均总资产*均衡ROA 寿险：保费→新增准备金→准备金→利润 投资资产=准备金+次级债+净资产 产险： ①承保利润=已赚保费*承保利润率 ②投资收益=投资资产*投资收益率，投资资产预测同上。 * 内含价值预测思路 寿险： ①人力*人均产能=新单 ② NBEV=新单*新单/NBEV ③期末VIF=期初有效业务价值*（1+风险贴现率）-本期释放的预期利润+一年新业务价值*（1+风险贴现率/2） ④期末调整后净资产=期初调整后净资产+当期净资产增加 ⑤期末EV=期末VIF+期末调整后净资产 * * * In January we reported on industry investment income of $26.2 billion through 2009:Q3 For the full year it was $39.0 billion For 2010:Q1 it was $12.6 billion, helped by a big swing from realized capital losses in 2009:Q1 to capital gains in 2010:Q1 * 个险10年期缴新单占比：平安领先 2010年个险新单保费结构 　 中国人寿 中国平安 中国太保 产品结构 　 　 　 传统 23.7% 3.0% 10.4% 分红 76.2% 43.1% 88.3% 万能 0.1% 52.7% 1.3% 投连 0.0% 1.1% 0.0% 缴费结构 　 　 　 趸交 2.1% 4.9% 8.7% 1-4年期 4.1% 8.6% 8.3% 5-9年期 38.7% 21.0% 23.9% 10年以上 55.1% 65.6% 59.0% 注：以上数据为规模保费口径。 资料来源：国信证券经济研究所整理 * 人力增长：平安、太保优于人寿 人力增长情况比较 单位：万人 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 代理人 　 　 　 　 　 　 　 中国平安 20 20 21 30 36 42 45 中国人寿 67 64 65 64 72 78