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公司财务冗余理论阐释和研究述评 　　【摘　要】 财务冗余由企业现金冗余和预留负债能力组成，是满足企业低风险资金需求的主要财务资源。文章对财务冗余的存在动因进行了理论解释，梳理了财务冗余的相关研究文献，在此基础上对财务冗余研究的意义及其发展趋势进行了分析。 　　【关键词】 财务冗余； 现金冗余； 预留负债能力 　　一、财务冗余的概念探析 　　（一）组织冗余的内涵及分类 　　财务冗余是组织中冗余资源的一项重要构成，组织冗余的内涵及分类为理解财务冗余提供了基础框架。Cyert和March（1963）认为冗余是组织小团体所要求的资源与企业实际所需资源之间在数量上的差额；Bourgeois（1981）将冗余描述为现实或潜在的资源，是企业应对来自内部或外界的压力的缓冲，能推动创新等战略变革应对外界的环境变化。Nohria和Gulati（1996）将组织冗余定义为在特定产出之下，超出最低必要资源以外的所有资源积存，包括多余人员、未使用资本和不必要的资本费用以及未开发的能增加产出的各种机会。从这些主要定义看出冗余的内涵十分广泛，以实物、成本和机会等多种形式存在，发挥多样的功能。 　　Cyert和March（1963）根据组织冗余资源对组织策略目标的达成造成束缚与否，将其分为未吸收冗余和已吸收冗余，未吸收冗余指效率高但不一定发挥了效能的资产，如现金、借款、保留盈余或未指定用途的储备金等；已吸收冗余指达成组织目标所必需的资源，如闲置产能、冗余人员、库存存货等。Bourgeois和Sigh(1983)进一步从冗余可恢复的速度入手，界定了三种类别的冗余资源：可获得的冗余资源、可恢复的冗余资源以及潜在的冗余资源。可获得的冗余指没有被投入到组织设计或具体程序的资源，它具有最强的流动性，比如货币资金；可恢复的冗余，是指已经被吸收到生产系统中、可以通过组织的重新设计恢复到正常成本的资源，比如库存和销售费用；潜在的冗余是指将来可利用的资源，如通过增加额外的债务或股权资本等能从环境中产生的资源，企业的负债能力属于这一类别。这两种组织冗余的分类在本质上具有一致性，也得到最广泛的应用。Sharfman和Wolf（1988）将环境变化时冗余与其他资源相匹配的可支配性按从高到低进行分类，高支配性冗余包括现金、授信额度和原材料等强流动性资产，低支配性冗余包括库存商品和富余的人员安排。 　　（二）财务冗余的概念界定 　　经典财务理论为财务冗余的研究提供了理论支撑，使将财务冗余作为一个独立概念的研究得以开展。由Myers于1977年提出的融资优序理论认为，在信息不对称的条件下，企业为了避免高额的融资成本以及资本市场的错误定价，会首选内源融资作为主要融资方式；其次是低风险债务；再次是高风险债务融资；最后是权益融资。Myers对财务冗余这一概念做了一个比较权威的界定：财务冗余是指企业的现金及现金等价物和无风险的负债，这一界定也得到后来学者的认同。Donaldson(1984)指出财务冗余以多种形式存在，包括企业内部具有流动性的财务留存以及预留的负债能力，如企业从银行获得的授信额度。 　　本文将财务冗余的概念界定为现金冗余和负债冗余的结合，其中负债冗余即企业预留的负债能力，这种潜在的负债能力可以作为企业所需资金的一个缓冲，是企业需要资金时可以在短时间内以较低的成本获得的资金数量。财务冗余是满足企业低风险资金需求的主要财务资源，可以将其理解为财务冗余量或企业财务资金链条松弛的程度。诸多影响因素使企业的现金和资本结构存在最优的期望值（正常需要水平），企业的现金留存与这一期望值的偏离程度形成了企业的现金冗余量，企业现有资本结构与企业期望资本结构之间的距离代表了企业预留的负债能力。在现实环境下，企业对财务冗余资源的保有程度和保有结构体现了企业的财务冗余政策，这一政策选择既源自管理者战略制定和酌意行为的主动配置，也会受到融资约束和决策有限理性的客观影响。 　　从冗余资源的分类可以看出，现金冗余和负债冗余属于企业的未吸收冗余，分别归类为可利用冗余和潜在冗余，即可利用的流动性最强的冗余资源以及管理者可以经过努力实现的增量融资额，这种认定和分类与组织冗余的诸多概念提法相吻合。作为未吸收冗余，财务冗余的进一步使用和配置效率能够体现管理者意图，会对企业的业绩产生较强的作用力。 　　财务冗余与财务灵活性都强调企业对一定资源的使用留有余地，在本质内涵上具有一致性，但相互之间也存在区别，对此进行辨别凸显了财务冗余的研究意义。财务灵活性一般是指企业应对可能发生或无法预见的紧急情况及充分把握未来投资机会的财务能力。对财务灵活性的量化离不开对企业可自由支配财务资源的定性和定量分析，财务冗余的多寡反映了企业现有和潜在资金链条的松弛程度，其构成是企业财务灵活性的重要来源之一，财务冗余量越大，财务灵活性越强。已有研