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基于VaR模型最优套期保值比例探析 　　[摘要] 套期保值效果的好坏取决于所确定的套期保值比例是否恰当。在中国企业的实践中，套期保值比例是否恰当表现为如何兼顾投机套利与套期保值的需求。VaR模型被认为是符合这一要求的衍生工具决策模型。本文以美元远期套保为例，分析基于VaR模型制定最优套期保值比例的原理、比较优势及其实践中可能存在的问题。研究认为，VaR模型具有兼容性、一般性、“期权”特征和可操作性。基于VaR模型的最优套保比较之传统最优套保比、最小方差最优套保比更有优势，能够解释中国企业运用衍生工具失败的原因。但在实践中，基于VaR模型确定最优套保比仍然存在一些问题。 　　[关键词]衍生工具 最优套期保值比例 VaR模型 　　An exploratory study on the optimal hedging ratio 　　based on the VaR model 　　————A n example from the hedging by US dollar forward 　　Cao yushan 　　（330013 Post—doctoral Research Institute in JiangXi University of Finance and Economics） 　　[Abstract] The effect of hedging depends on whether the hedging ratio is appropriate， which could be regarded as how to balance the need of hedging and speculating in practice of China’s firms. It is argued that the the VaR model is a derivatives decision model which could meet the requirement of such balance. Taking an example from the hedging by US dollar forward， this paper analyses the theorem， comparative advantages， and some practical problems for determining the optimal hedging ratio based on the VaR model. It could be concluded that the VaR model has features as compatibility， generality， “option” ， practicability. The optimal hedging ratio based on the VaR model is more appropriate than that based on traditional model or minimum—variance model， and could reasonably explain why China’s firms fail to apply derivatives. However， there are still some practical problems on determining the optimal hedging ratio based on the VaR model. 　　[keywords] Derivatives The optimal hedging ratio The VaR model 　　一、引言 　　对于加入了WTO却又缺乏足够国际定价权的中国企业而言，采用期货、远期等衍生工具来规避金融风险（Financial risk，也可译为“财务风险”）尤其是国际金融市场动荡引致的金融风险，在理论上讲是一个有效的决策。但是，诸多案例（??如“中航油事件”等）表明，中国企业运用衍生工具的技术还远不够成熟。其典型的表现就是，名义上的“套期保值”变成了实质上的“投机套利”，以至于最终非但没有规避金融风险，反而损失惨重。由此，也再次触动了理论界长期讨论的一个重要问题：既然投机套利是衍生工具运用过程中一个无法回避的目的，那么为什么不努力发展一个模型以同时考虑投机套利与套期保值 两大目的并使之动态平衡呢？ 　　VaR模型被认为是符合这一要求的衍生工具决策模型，即据此制定的最优套期保值比例兼顾了投机套利与套期保值的需求。然而，关于VaR模型的深入讨论，尤其是该模型在我国非金融业企业中的运用问题，在我国学者的相关文献中较为少见。因此，本文拟以美元