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我国有色金属期货价格与现货价格传导关系实证研究 　　摘　要：本文利用了Johansen协整检验、ECM模型、建立在VAR和VEC模型基础上的Granger因果检验、脉冲响应函数及方差分解技术等方法，研究我国铜、铝、锌3种主要有色金属的期货价格与现货价格的关系。 　　关键词：有色金属；期货价格；现货价格；传导关系；实证研究 　　中图分类号：F713.35；F224 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2012.03.省略/）的历史数据；本文研究工具采用EViews6.0软件。 　　三、实证研究 　　（一）单位根检验 　　单位根检验结果显示，铜、铝、锌的期货价格和现货价格均有单位根。经过一阶差分后，3种金属的所有差分序列全部通过1%的显著性水平检验，因此所有变量只有一个单位根，都为I（1）过程，即一阶平稳。 　　(二)Johansen协整检验 　　协整是指一种稳定、不再变动的状态。当一个经济系统达到均衡时，来自外界的干扰只会暂时使经济系统偏离均衡点，而内在均衡机制最终会使系统回到稳定的状态。协整检验的主要目的是避免伪回归[12]。本文运用Johansen提出的检验方法进行检验，其如果如下。 　　上表说明：在1%的置信水平下，迹统计量和最大特征值统计量的检验均拒绝不存在协整关系的原假设，即可认为lncu、lnal、lnzi的期货和现货价格之间至少存在一个协整关系，而在至多存在一个协整关系的原假设下，均无法拒绝。这已经能够证明lncu、lnal、lnzi的期货和现货价格是存在一阶协整关系，也表明两者之间存在长期均衡的关系。 　　（三）误差修正模型（ECM） 　　上述已经已经证明了lncu、lnal、lnzi的期货和现货价格序列间存在协整关系，现在可以构建误差修正模型。误差修正模型用于被解释变量的变动不依赖于某些解释变量，但依赖于解释变量与因变量长期关系的偏离以及对这些因变量的调整。根据数据，构建的误差修正模型如下： 　　从上式中可以看出，就短期弹性而言，3种有色金属的短期弹性均是缺乏弹性，铜锌铝，表明在短期内铜的反应最为迅速，锌的反应相对迟缓，铝的反应最迟钝；而就长期弹性来看铝为富有弹性，铜和锌的弹性均接近1，铝铜锌；就调整系数拉看，铜锌铝，铜将非均衡状态拉回到均衡状态的调整力度是最大的。 　　（四）最优滞后阶数的确定 　　VAR模型的滞后阶数确定是一个重要问题，也是进行VAR模型构建，脉冲响应函数和方差分解的基础。本文根据LR、FPE 、AIC、SC、HQ等滞后阶数判断准则确定VAR 方程的滞后阶数。根据准则得出铜的VAR方程的滞后阶数为3，铝的VAR方程的滞后阶数为4，锌的VAR方程的滞后阶数为2。 　　（五）Granger因果检验 　　协整关系只能说明序列之间相互的依存关系，但并不能说明它们之间存在某种因果关系或引导关系。本文运用Granger因果检验，在VAR模型和VEC模型的基础上研究3种有色金属的期货和现货价格谁起主导作用，而Granger检验不是检验逻辑上的因果关系，而是看变量间的先后顺序，是否存在一个变量的前期会影响到另一个变量的当期。检验结果表4所示。 　　从表4中可以看出：铜和铝现货价格和期货价格都在置信水平为1%的条件下拒绝原假设，即铜和铝的现、期货价格互为Granger因果关系，具有双向作用，现货价格和期货价格相互影响；而基于VCE模型的Granger检验显示，在1%的置信水平下，无法拒绝锌的现货价格不是期货价格的Granger原因，接受期货滞后期是现货价格滞后期的Granger原因，具有单向作用，即锌的期货价格对现货价格有强指导作用。 　　（六）脉冲响应函数(IRF) 　　脉冲响应函数描述了内生变量对误差变化大小的反应，即用于衡量来自随机扰动项的一个标准差大小的冲击对内生变量当期值和未来值的影响。本文只研究内生变量之间的冲击影响，暂不研究变量自身冲击的影响。 　　1.从铜来看，当在本期给期货价格一个标准差冲击后，现货价格在第1期没有反应，第2期反应比较明显，是负向的，到第3期开始，对现货的冲击开始逐渐减少并趋于平稳；现货价格对期货价格的冲击也是从零开始，但是第2期冲击影响剧烈，第2期到10期的冲击逐渐减少并趋于平稳，而且给期货价格带来了正向的冲击。 　　2.从铝来看，当在本期给期货价格一个标准差冲击后，现货价格在第1期没有反应，到第3期的负向冲击波动加剧，从第3期开始冲击效果在轻微震荡中减少并持续缓慢上升；现货价格对期货价格的冲击初始值为零，在第3期达到一个峰值点，而至第5期冲击下降，之后冲击一直持续上升。 　　3.从锌来看，当在本期给期货价格一个标准差冲击后，现货价格从第1期至第6期，冲击影响从零开始持续缓慢增加，至第6期达到最大