汇改新政出台动因与市场反应.docVIP

汇改新政出台动因与市场反应 　　2012年4月14日，中国人民银行公布自4月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价日间波动幅度由0.5%扩大至1%。这是继2007年5月中国人民银行宣布人民币兑美元日间汇率浮动幅度由0.3%扩大至0.5%后，汇率波动幅度的再度扩大。本文旨在对该政策出台的动因、市场反应、人民币汇率走势以及对商业银行相关业务的影响进行深入分析。 　　近期汇改新政的主要内容 　　本次新政主要包括三项内容：一是银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价日间波动幅度由0.5%扩大至1%。二是外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由1%扩大至2%。三是允许国内外汇市场参与者持有人民币兑外币的多头头寸。这三项举措的本质均在于减少对人民币汇率的行政干预，进一步培育外汇市场的价格发现功能，增强人民币汇率弹性。 　　政策出台的主要动因 　　长期趋势：汇率改革是我国金融改革的大势所趋 　　分析目前的国内外形势，我国金融改革当前面临的最大挑战是，如何在国内各种复杂的矛盾中，始终如一地坚持市场化导向原则，这也是金融改革的方向所在。当前我国金融改革和开放的核心内容是利率市场化、汇率形成机制改革、资本账户开放和人民币国际化。人民币汇率形成机制的市场化既是资本项目开放的条件，也是人民币国际化的前提。此外，推进汇率改革不仅是国内金融改革的重要内容，还将减少央行为保持人民币汇率相对平稳被动买入或卖出外汇的压力，其宏观调控自主性将会得到有效提升。与“温州金融改革综合试点”一样，汇率改革新政的出台，正是我国政府克服国内外复杂局势影响，坚定不移推进金融体制市场化改革的体现。 　　中期环境：2011年四季度以来是推进汇改难得的时间窗口 　　我们认为，只有当人民币汇率形成双向波动格局、市场涨跌预期互现时，才是扩大人民币汇率弹性的有利时机。若在人民币处于升值通道之际扩大浮动幅度，将进一步强化市场升值预期，对我国外贸出口形势不利；若在人民币贬值过程中扩大汇率波幅，则可能加剧资本流出，对金融稳定带来冲击。2011年9月底以来，我国相继出现经常项目顺差减少甚至逆差、资本流入放缓甚至流出的现象，国际收支逐步接近均衡状态，人民币对美元汇率一改单一升值走势。在岸即期市场汇率（CNY）于2012年一季度仅升值0.1%，并于1月和3月上旬都出现了较大幅度和较长时间的贬值走势，3月还多次出现中间价超过100个基点的大幅涨跌，3月12日人民币对美元汇率中间价下跌209基点，浮动幅度高达0.33%，创一年半以来最大单日跌幅。同时，汇率预期也开始由单边预期转变为双向预期，从香港市场无本金远期交割(NDF)市场看，从2011年9月份开始，人民币对美元汇率预期就开始双向波动（见图1）。 　　短期时机：汇改新政促使美国重新评估中国汇率制度 　　每年4月15日是美国半年度汇率报告的发布时间。我国央行选择在此之前出台汇改新政，将缓解以美国为首的一些贸易伙伴国对于中国汇率政策的指责。事实证明，就在新政出台之后，美国财政部即发布声明，将推迟发布半年度的针对主要贸易对象的《国际经济和汇率政策报告》，说明美国将重新评估中国的汇率制度。2012年4月17日，国际货币基金组织（IMF）发布最新《全球经济展望》报告，大幅下调中国当年经常账户盈余占GDP比重的预测值至2.3%的水平，撼动了以美国为首的鼓吹人民币被大幅低估的理论基础，从IMF角度借以施加的人民币汇率升值压力因此明显缓和。 　　对下阶段汇率走势的预测 　　汇改新政实施一月的市场反应 　　2012年4月16日至5月16日，央行扩大人民币兑美元汇率波幅之后的一个月，人民币兑美元CNY（在岸价）呈现双向波动，但总体走势平稳。从汇率走势来看，升贬值交替互现，中间价除5月2日升值达117个基点外，其余6个交易日小幅升值，14个交易日小幅贬值，但变动幅度均小于100BP，波幅处于0.15%以内。从日间波动看，除4月16日、5月2日最高价与最低价差异分别达304BP、241BP以外，其余19个交易日间差异平均75BP左右，远低于3月份日均100BP左右的变动。从一月波幅来看，受当前中国经济下行、外汇占款减少以及生产成本上涨等因素影响，5月16日较4月16日贬值245BP，波幅0.39%。而CNH（离岸价）即期交易与境内走势总体趋同，且汇差逐步缩小，表明离岸市场CNH受央行扩大波幅政策的影响较小。同时，人民币兑美元一年期NDF总体走势稳健，且自3月中旬以来报价均高于CNH,表明当前市场对未来预期为小幅贬值。从市场反应来看，新政对人民币对美元汇率走势影响有限，汇率总体走势平稳，继续呈现双向波动，波动幅度甚至较政策出台之前缩小。说明新政的出台是对前期人民币兑美元双向波动，涨跌互现走势的承认和顺应，其象征意