企业投融资行为动态均衡研究.docVIP

企业投融资行为动态均衡研究 　　【摘要】本文从财务学和经济学角度各自探讨了企业的投资决策行为和融资决策行为，试图寻找企业在进行投资决策和融资决策时所考虑的条件在财务学视角和经济学视角上的共同性，进而将财务学和经济学联系起来研究企业的投资决策行为和融资决策行为。 　　【关键词】投资决策 融资决策 动态均衡 　　一、引言 　　在企业的经营活动中，投资时的项目选择决策和融资时的资本结构决策共同决定着企业的盈利性、风险性和持续经营能力。财务管理理论认为企业经营的目标是实现企业价值最大化，而要实现这个目标就必须要考虑企业的盈利性、风险性和持续经营能力，进而要考虑企业的投资决策行为和融资决策行为。 　　自1958年Modigliani和Miller提出MM理论以来，学术界和企业界开始关注企业的融资决策对投资决策的影响。早期的无税MM理论认为企业资本结构与企业价值无关，而经过修正后的有税MM理论则认为企业资本结构会影响企业价值。随着相关研究的深入，学术界和企业界已经对企业融资决策会对企业投资决策和企业价值产生影响形成了共识。 　　我国学者的研究也证明了上述观点。童盼、陆正飞（2005）、童勇（2008）从企业负债比例角度进行研究，得出了负债比例与企业投资规模负相关的结论。江伟、沈艺峰（2004）从企业成长性角度进行研究，得出了负债会导致高成长性企业的资产替代行为而不会导致低成长性企业的资产替代行为的结论。范从来、王海龙（2006）、李芸达、范丽红、费金华（2012）从企业产权制度角度进行研究，得出了国有控股企业的负债率与投资支出正相关而民营控股企业的负债率与投资支出负相关的结论。上述学者均是基于财务学理论通过实证研究得出了以上结论，而本文则试图探讨运用财务学和经济学理论并借助数学模型来进行企业投融资行为动态均衡研究的可行性，并为进一步的研究提供理论支持和新的思路。 　　二、理论分析与研究设想 　　（一）企业投资决策的理论分析与研究设想 　　1.财务学理论分析 　　由财务学理论可知，企业的投资决策主要是为了实现企业价值最大化的目标，这就要求企业所选择的投资项目能给企业带来正收益进而实现企业的价值增值。这里所讲的投资行为，主要是指企业对长期经营性资产的投资。企业在投资决策时，必须考虑投资项目的收益和风险。投资项目的收益体现为企业进行投资所能带来的企业价值增值，这主要通过投资项目的净现值、现值指数或者内含报酬率等指标来衡量。投资项目的风险体现为企业进行投资所造成的未来现金流量和盈利性的不确定性，这主要通过对项目值的考察来衡量。无论是对收益性的考察还是风险性的考察，都要涉及到企业加权平均资本成本指标，这个指标在企业投融资行为的动态均衡中扮演着十分重要的角色。 　　2.经济学理论分析 　　在经济学理论中，产品市场在产品需求曲线与供给曲线的共同作用下达到均衡状态，此时市场出清，消费者得到最大效用且生产者实现最大利润。在产品市场中，企业作为产品供给者参与市场行为，企业的成本特性以及相应的成本曲线决定了企业在产品市场上的供给曲线。消费者作为产品需求者参与市场行为，消费者的决策行为以及相应的预算约束线和无差异曲线决定了消费者在产品市场上的需求曲线。产品市场均衡点的变动是与产品供给曲线和需求曲线的变动联系在一起的，因此，一旦企业的成本特性以及相应的成本曲线发生变化，就会引起产品市场中供给曲线的变化，进而引起产品市场均衡点的变化以及企业实现利润最大化的条件的变化。同理，一旦消费者的决策行为以及相应的预算约束线和无差异曲线发生变化，就会引起产品市场中需求曲线的变化，进而引起产品市场均衡点的变化以及消费者实现效用最大化的条件的变化。综上可知，企业和消费者的决策变动都伴随着产品市场均衡状态的波动。企业和消费者在决策时都应当充分考虑到这种波动，并通过对波动后果的分析来判断所作决策的合理性。 　　3.研究设想 　　通过上述分析，可以设想将两者联系起来进行企业投资决策研究。企业的投资是对长期经营性资产的投资，其目的在于获得企业价值的增值。而企业的这一目的与产品市场上企业追求利润最大化的目标可谓是同一问题的两个方面。企业价值的增值是通过在产品市场上的利润增长来实现的。企业对长期经营性资产的投资必然会引起企业成本特性以及相应的成本曲线的变化，进而会引起产品市场中供给曲线的变化，即使产品市场中需求曲线不发生变化，产品市场均衡点以及企业实现利润最大化的条件也会发生变化。企业实现利润最大化的条件变化体现为企业利润或现金流的变化，这将影响企业对投资项目净现值、现值指数以及内含报酬率的计算，进而影响企业对投资项目能够带来企业价值增值能力的判断。由此可知，企业的投资决策会影响到企业在产品市场上的均衡状态，而企业在产品市场上的均衡状态也会影响到企业的投资决策，二者是一个互动的过程。因此，