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北京市制造业上市公司资本结构影响因素实证分析 　　 摘 要：企业资本结构作为上市公司所面临的决策问题，越来越受到重视。通过实证分析，用多元回归等统计学方法研究35家北京市制造业上市公司企业资本结构的影响因素。影响因素包括总资产、股东权益、流动比率、主营业务利润率、每股净资产、存货周转率、总资产增长率等7个指标。结果显示，企业的资本结构与企业规模呈正相关性，与偿债变现能力、企业盈利能力、企业投资价值呈负相关性。 　　 关键词:资本结构；资产负债率；实证分析；上市公司；制造业 　　 中图分类号：F830.9 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）06-0066-04 　　 　　 一、研究背景 　　 企业资本结构不仅是企业财务理论所研究的问题，更是中国上市公司所面临的决策问题。资本结构决策在企业财务管理决策中的重要性越来越受到重视。纵观资本结构的研究进程，国内外已有很多学者开展有关企业资本结构的理论及其实证研究[1~5]。以Modigliani和Miller于1958年提出的MM定理为理论依据的主流学派，主要侧重企业价值和资本结构的相互关系。权衡理论认为债务的税收利益和破产成本之间的权衡决定企业的最优资本结构，将破产成本引入企业资本结构决策中。Jensen和Meckling提出的代理成本理论则更注重探讨债权人、股东和管理层三者之间利益的冲突对企业资本结构决策产生的重要影响。Ross的信息不对称理论认为，在信息不对称的情况下，企业价值与负债比率成正相关。1984年由Myers和Majluf发现企业在进行融资决策时一般会遵循内部资源、债务、发行新股的顺序。 　　 近些年国内外有不少学者[6~14]注重研究影响企业资本结构的各种因素，认为企业资本结构应该受到很多因素的影响。诸多研究发现影响企业资本结构的主要因素可以概括为：行业、资本市场、企业规模、企业盈利能力、企业成长性、资产担保价值等。其中，由于企业所属行业不同，不同行业对资本的要求和本身行业经营特性，均会影响企业资本结构。本研究以北京市制造业上市公司为研究对象，避免出现行业选择偏移。资本市场对资本结构的影响属于主流学派研究的范畴，故本研究暂没有对这个因素进??分析。结合国内上市公司特点和实际情况，本研究加入了企业偿债变现能力、企业运营能力、企业投资价值对企业资本结构影响的分析。 　　 二、研究因素 　　 1.企业规模：一般情况下，企业规模越大，经营范围越广泛，更倾向于多元化经营模式。国内企业这一因素的影响尤为突出，上市公司的规模一般代表了企业的硬实力，也意味着在行业中的地位。因此，相比较小企业，大企业能够获得更多的负债。本研究中以总资产指标来度量企业规模，并假设企业规模与资本结构呈正相关。 　　 2.资产担保价值：根据财务原则，债权人与股东相比，有更优先的求偿权。股东与债权人的利益冲突往往要求债务人要将投资或资产进行抵押或者担保，本研究用股东权益来衡量这一变量，假设资产担保价值与资本结构呈正相关。 　　 3.企业偿债变现能力：偿债能力越强的企业，具有更良好的资产偿还能力，企业的信用等级越高，债权人更愿意将更多的资金借给企业。本文采用流动比率这一指标来反映企业偿债能力，假设偿债变现能力与资本结构呈正相关。 　　 4.企业盈利能力：一方面，企业盈利能力越强，公司保留的内部盈余资源越多，因此越不倾向于依赖外部融资。另一方面，盈利能力也是企业的实力体现，对于债权人来说，企业盈利能力也是债权人看重的最首要条件，盈利能力强的企业相对更容易获得资金，其融资成本较低。本研究用主营业务利润率来评估企业盈利能力。 　　 5.企业运营能力：企业运营能力反映了一个企业对资产管理的好坏。企业具有较好的运营能力，其资产管理的效率较高，企业财务状况较好，其资信能力较好，体现了企业有实力举债进行生产经营，故负债水平可能较高。本研究以存货周转率指标体现运营能力，假设企业运营能力与资本结构呈正相关。 　　 6.企业成长性：一般来说，企业成长性强，则意味着一定时期内所需投入的资金量较大，企业对于资金的需求相对较大。此外，成长性强的企业一般来说有较好的发展前景，从股东角度考虑，企业可能不愿过多地发行新股融资以避免股东控制权的分散和每股收益的稀释，而更倾向于通过举债融资。以总资产增长率指标来体现企业成长性，假设成长性与资本结构呈正相关。 　　 7.企业投资价值：上市企业具有较高的投资价值，能够吸引更多的投资者，这就意味着相对更容易进行股权融资，从而影响资本结构。本研究以每股净资产指标来衡量企业投资价值，假设企业投资价值与资本结构呈负相关。 　　 三、研究对象与方法 　　 1.样本选择。本文以2011年11月1日前已在沪、深以及创业板市场上市的北京板块的制造业上市公司为研究