钢铁行业：去产能稳步推进，投资结构转型.doc

钢铁行业：去产能稳步推进，投资结构转型 去产能稳步推进，投资结构转型 报告要点 ?? 2010 全年收入成本同比大幅增长，两个季度持续增长 2010 年全年收入成本均同比大幅增长。收入增长源于量价齐升，全年钢价 均价同比增长约 19%，粗钢产量增幅约有 10%。4 季度及今年 1 季度环比 继续提升，但增速下降。值得注意的是，全年中小钢厂产量增速下降，大中 型钢厂产量增速扩大，行业在 2010 年产量增长主要来自大钢厂的贡献。行 业盈利低下导致的去产能进程正在继续稳步推进。 ?? 2010 年盈利同比改善，期待行业继续复苏 2010 年净利润同比大幅增长，4 季度及今年 1 季度环比持续提升。不过， 毛利率虽然在 2010 年及 4 季度出现提升，但在 2011 年 1 季度小幅回落， 因此 1 季度盈利回升更多是费用水平变化的贡献。大部分的钢铁公司年底集 中结算费用使得 4 季度费用往往偏高而 1 季度计提的幅度会出现正常回落。 ?? 2010 年钢铁行业享受了部分存货利润 2010 年末存货水平同比 2009 年末均出现了较大幅度的增加，大部分来自 于原材料价格上涨的贡献。原料继续紧跟钢价的表现。不过，在钢价与原料 价格处于上行通道期间，各家钢铁公司都有部分利润受益于原料上涨。只是 经营性现金流净额没有意外地出现下滑，说明原料上涨对行业盈利的负面影 响已经开始有所体现。 ?? 总结：特钢与成本优势受益, 11 年开支仍增长但结构转型 从我们统计的上市公司 2011 年计划投资的资本开支项目来看：1、比较意 外的是，上市公司的资本开支金额并没有出现明显的下滑；2、资本支出结 构发生转变：盲目的追求产量扩张已经不再是上市公司所首要考虑的因素； 3、节能环保项目的开支比重在逐渐扩大；4、涉及产能的资本支出主要集 中在钢材生产终端轧机的技改项目。 ?? 2011 钢铁行业展望：供需格局改善，盈利继续回升 随着行业产能周期的逐步消化与调整，行业盈利能力底部回升应该是个大趋 势。因此，行业盈利有望得到进一步的提升。短期来看，库存依然持续下降， 实体经济的活力虽未超预期但依然充足，季节性需求环比恢复的动力仍在。 近期的回落使得行业前期积累的风险得到一定的释放，有业绩保障的弹性品 种在近期出现的下跌使得其吸引力开始重新显现。 行业相对市场表现（近 12 个月） -24% -16% -8% 0% 8% 16% 24% 2010/5 2010/8 2010/11 2011/2 钢铁 沪深300 资料来源：Wind 资讯 行业内跟踪公司比较 武钢股份 09A 10E 11E PE 27.36 16.69 14.54 PB 1.28 1.18 1.09 EV/EBITDA 7.58 5.43 4.44 宝钢股份 09A 10E 11E PE 9.37 8.20 7.42 PB 1.15 1.03 0.92 EV/EBITDA 4.77 3.49 2.68 相关研究 《上涨中不同公司轮动特征显著》2011-4-13 《长江钢铁 2011 年 4 月月报：4 月等待旺季来临 的兑现》2011-4-6 《长江钢铁 2011 年 3 月月报：3 月成为确认需求 的重要时间窗口》2011-3-4 分析师： 刘元瑞 (8621) liuyr@cjsc4 执业证书编号：S0490510120022 联系人： 王鹤涛 (8621) wanght1@cjsc 钢铁行业 行业深度 研究报告 维持“中性”评级 2011-5-4 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 正文目录 2010 全年收入成本同比大幅增长，环比两个季度增长.........................5 量价齐升，2010 年收入同比大幅增长 .................................................................. 5 2010 年原材料价格大幅上涨，营业成本同比大幅增长 ......................................... 8 4 季度与今年 1 季度收入环比均增长，但增速下降............................................... 10 4 季度及今年 1 季度营业成本环比均增长且增速扩大 ........................................... 14 2010 年盈利同比改善，期待行业继续复苏...........................................16 净利润 2010 年同