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财务管理价值观应用之:股利理论与政策 思考题 52008年10月9日，中国证监会发布的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》将《上市公司证券发行管理办法》第八条第(五)项最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%修改为最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。该项内容的修改提高了公司发行股票的现金分红标准，其目的在于鼓励上市公司现金分红。请分析：证监会为什么要作出鼓励现金分红的规定？现金分红的多少对公司和股东有什么影响？ 思考题 6股份公司在选择采用股票股利进行股利分配时，应考虑哪些因素？这种股利形式对公司会产生怎样的影响？对股东有何影响？ 7中国证监会2005年发布的《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》规定，上市公司回购股份可以采取证券交易所集中竞价交易方式或要约方式进行。请分析这两种方式对回购公司和股票价格有何不同影响。 一、股利政策的内容 股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。 股利政策的主要内容 股利分配的形式 股利支付率的确定 每股股利额的确定 股利分配的时间 二、股利政策的评价指标 1.股利支付率 2.股利收益率 图11-5 美国公司标准普尔500公司1960-1994年的股利支付率 图11-6 美国标准普尔500公司1960-1994年的股利收益率 三、股利政策的影响因素 1.法律因素 2.债务契约因素 3.公司自身因素 4.股东因素 5.行业因素 1.法律因素 资本保全的约束 企业积累的约束 企业利润的约束 偿债能力的约束 2.债务契约因素 债权人为了防止公司过多发放现金股利，影响其偿债能力，增加债务风险，会在债务契约中规定限制公司发放现金股利的条款。 3.公司自身因素 现金流量 筹资能力 投资机会 资金成本 盈利状况 公司所处的生命周期 4.股东因素 追求稳定的收入，规避风险的需要 担心控制权的稀释 规避所得税 5.行业因素 不同行业的股利支付率存在系统性差异。 股利政策具有明显的行业特征。 四、股利政策的类型 1.剩余股利政策 2.固定股利政策 3.稳定增长股利政策 4.固定股利支付率股利政策 5.低正常股利加额外股利政策 1.剩余股利政策 剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足项目投资所需要的股权资本，然后若有剩余才用于分配现金股利。 剩余股利政策的股利分配步骤： 根据选定的最佳投资方案，测算投资所需的资本数额； 按照公司的目标资本结构，测算投资所需要增加的股东权益资本的数额； 税后净利润首先用于满足投资所需要增加的股东权益资本的数额； 在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。 剩余股利政策的案例 海虹股份有限公司是一家生产家用电器的公司，近年来一直处于快速成长时期。2008年该公司普通股股数为10000万股，实现税后净利润为6800万元，目前的资本结构为：负债资本40%，股东权益资本60%。该资本结构也是其下一年度的目标资本结构（即最佳资本结构）。2009年该公司有一个很好的投资项目，需要投资总额为9500万元。该公司采用剩余股利政策，首先用留用利润来满足投资所需股权资本额，留用利润不能满足的由外部筹资来解决。试计算海虹公司应该如何融资？如何分配的股利？ 表11-5 海虹公司股利分配方案 2.固定股利政策 固定股利政策是指公司在较长时期内每股支付固定的股利额的股利政策。 实施固定股利政策的理由： 固定股利政策可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息。 固定股利政策有利于投资者有规律地安排股利收入和支出。 固定股利政策有利于股票价格的稳定。 3.稳定增长股利政策 稳定增长股利政策是指在一定的时期内保持公司的每股股利额稳定地增长的股利政策。 稳定增长股利政策适合于处于成长或成熟发展阶段的公司。 4.固定股利支付率股利政策 固定股利支付率股利政策是一种变动的股利政策，公司每年都从净利润中按固定的股利支付率发放现金股利。 这种股利政策使公司的股利支付与盈利状况密切相关，不会给公司造成较大财务负担。 股利水平可能变动较大，忽高忽低，这样可能传递给投资者该公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的公司形象。 5.低正常股利加额外股利政策 低正常股利加额外股利政策是一种介于固定股利政策与变动股利政策之间的折中的股利政策。这种股利政策每期都支付稳定的较低的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。 低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于使公司的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。 五、股利政策制定的程序 1.测算公司未来剩余的现金量 2.确定目标股利支付率 3.确定年度股利额 4.确