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汇率预测 经济学家还不了解决定汇率短期变化与中期变化的因素。和一些简单方法相比如随机游走模型相比,无论是建立在宏观基本因素之上的汇率模型还是市场参与者以远期汇率或调查数据所作的预测在解释汇率的变化方面未必像随机游走模型这样的简单方法更好一些。 理查德·米斯 汇率制度的演化 汇率制度 盯住汇率制: 货币贬值的国家会有国际储备减少、过高的通货膨胀以及经常账户逆差 国际流动性变量指标。 货币主义模型。 国际资本外逃。 价格转移机制 是指跨国公司(包括跨国银行)内部交易使用的,由母公司高级管理人员制定的价格,它不受价值规律和供求关系的影响,具有随意性和机密性,是实现全球战略目标的工具。简单地说,就是指跨国公司利用内部网络,采用非市场价格(如高价进口,低价出口,或者是索要高额管理费用、专利费等形式把在东道国子公司的利润转移出去)把一家子公司的利润转移到另一家子公司。 采用转移价格的目的 总的目的是为了实现公司全球利润最大化。 具体的目的有下述6个: (1)减轻所得税负担 (2)逃避关税 (3)克服外汇风险 (4)保证利润和资金的顺利返回 (5)抵消战争风险的不利影响 (6)控制市场,增强竞争地位 浮动汇率制 浮动汇率反映了市场上的投机力量。当基本经济因素变化出乎意料,价格就会大幅度变化,价格短期变化大大超过其所需的长期调整幅度。 混合汇率制度 包括欧洲货币体系、管理浮动汇率制度和目标区汇率制度。 预测应该同时考虑盯住汇率以及浮动汇率过程双方因素。 预测期限 在伦敦外汇市场,90%依靠技术模型来预测短期(1天以内到1周)的汇率变化。(Mark Taylor Helen Allen, 1992) 预测期限越长,越依靠基本经济因素来预测汇率走势。在1年期(及以上),85%依靠基本经济因素。 外汇单位 名义汇率和实际汇率 短期内,价格水平相对比较稳定,汇率的名义变化和实际变化基本一致。 随着预测期限越来越长,预测名义汇率变化就更加容易出错。反映在统计学中,就是随着预测期限的增加,平稳序列(stationary series)的预测误差将会增加。 汇率预测实践 短期预测: 固定汇率制度: 1、假设汇率钉住不变 2、汇率的压力指标 3、资本控制,黑市汇率 4、政府维持固定汇率的能力 5、官方外汇储备的变化 短期预测 浮动汇率制度: 1、技术分析以掌握趋势 2、利用远期利率预测 A、30天以内,随机移动 B、30~90天,远期汇率 C、90~360天,结合基本面进行趋势分析 3、进行通货膨胀等方面的基本面分析 4、政府对汇率目前的指示和达成的共识 5、与其他国家达成的合作协议 长期预测 固定汇率制度: 1、基本面分析 2、BOP管理方法 3、控制国内通货膨胀的能力 4、获取硬币储备进行干预的能力 5、解决贸易过剩的能力 长期预测 浮动汇率制度 1、集中于通货膨胀基本面和PPP分析 2、经济发展和盈利能力指标分析 3、长期趋势的技术分析 预测绩效评估:精确性预测与实用性预测 我们宁愿接受模糊的真理而不愿意接受精确的错误。(Keynes, 1936) 预测绩效的衡量方法: 预测绩效评估 平均误差:ME=(?iei)/n 平均绝对误差(平均差): MAE=(?i | ei |)/n 均方差:MSE=(?iei2)/n 均方根:RMSE=(MSE)1/2 实际工作中,人们采用平均绝对误差(MAE)和均方根(RMSE)衡量平均误差的大小。 精确性预测:按照传统的统计方法进行衡量,预测的误差比较低。 实用性预测:预测“市场的右端”,可以使投机头寸赚钱以及作出风险防范的正确决策。 货币预测经济价值的评估 实用性预测与其经济价值之间的联系非常模糊。正确预测的比率为55~60%,其业绩在投机上显著,但它不足以产生营利性结果。 如果投资者采用实用性或营利性标准进行预测,那么,以精确性和回归分析中的R2为基础的传统检验方法可能会产生误导。(Gardon Leitch and J. Ernest Tanner,1991) 预测方法: 短期预测:趋势与随机游走 未来的走势=?0+?1(过去的走势)+? 随机游走 长期预测:向平均汇率水平回复? 实际汇率属于平稳序列假设,那么真实汇率水平具有向平均汇率水平回归的特性,或者说向宏观经济基本面决定的均衡汇率水平回归。 组合预测 技术分析 经济哲学:汇率不是随机变化的,其变动形式是重复的和可辨认的。 假设1:所有影响汇率的因素都得到贴现。这些因素包括经济、政治、
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