基于行业相关度分析我国上市公司并购绩效研究.docVIP

基于行业相关度分析我国上市公司并购绩效研究 　　摘要：随着经济全球化的发展，全球并购活动愈演愈烈。从我国的情况来看，上市公司的并购数量呈现逐年上升的趋势，总交易金额也明显增加，企业并购对于我国企业的发展起到了相当重要的作用。因此，对并购绩效的深入研究更具有相当重要的现实意义。文章在对并购相关理论现进行研究的基础上，利用因子分析法和数据包络分析法对从并购双方企业行业相关度的角度对我国上市公司并购绩效进行了实证研究。 　　关键词：上市公司；行业相关度；并购绩效 　　企业并购是在20世纪初期出现，先后经历了“横向并购”、“纵向并购”、“多元并购”以及“融资并购”等阶段，如今已经进入“战略并购”阶段。2002年以来，企业并购的速度也有越来越快的趋势。现在企业并购已经成为全球最热门和最经久不息的话题。改革开放至今，我国随着市场经济的不断发展??企业间的并购活动也日益频繁，1998-2001年间，我国共发生1700多起并购事件，涉及金额达1250亿元人民币，2002年至今我国企业并购事件增长速度更有不断加速之势。为了探索影响上市公司并购绩效的因素，本文试图从并购双方行业的相关程度与我国上市公司并购绩效之间的关系角度进行实证研究。 　　一、文献回顾 　　国内外学者对并购相关度和上市公司并购绩效之间关系进行了大量的研究。如Switzer和Linn（2001）以及Ghosh（2001）选取企业集中度作为评价标准进行研究，结果发现企业集中度和企业的长期经营绩效之间没有正相关的关系。因此，Megginson等人建议使用赫芬指数对并购的行业相关性进行检验，他们选取了发生在1977年至1996年间的204个战略并购活动作为研究样本并进行了实证分析。研究结果表明，企业集中度在并购发生前后变化的大小和并购长期绩效之间存在显著的正向相关。 　　我国部分学者也从行业相关度的角度进行了实证研究。高见等（2000）学者通过研究发现，并购双方公司所在行业存在相关性的并购活动，其净资产收益率要高于不存在相关性的并购互动。范静和范从来（2002）通过分析并购公司的行业发现：成长性行业的公司最适合进行横向并购；成熟性行业的公司最适合进行纵向并购；衰退性行业的公司进行横向并购时候公司的绩效最差。 　　由上述研究结论可知，国内外学术界对行业相关度对并购绩效的影响方面的研究并没有得出一个统一的意见，本文认为，出线分歧的原因在分析方法的单一和评价指标选择主观，因此本文运用因子分析和数据包络分析相结合的办法进行实证研究，不仅一定程度上减少了指标选择的主观性，也提高了研究结果的合理性。 　　二、提出假设、样本选取评价指标选取 　　（一）提出假设 　　依据并购的行业相关度，可以将并购分为横向并购、纵向并购和混合并购三种类型。一般认为横向并购是为了产生规模效应或为了垄断市场；纵向并购是为了降低市场上的交易费用，且可以加强对市场的垄断力量；而混合并购的经济原理则较为复杂，采取多样化经营策略以降低经营风险固然是其主要动因，而谋求组织资本和声誉资本的保护以及在财务和税收方面的好处也是其动因之一。本文提出假设：混合并购和横向并购的并购绩效不及纵向并购。 　　（二）样本选取 　　本文选取的是中国深沪两市上市公司在2001年到2011年共11年内发生的上市公司资产重组事件，原始样本数为16786，统计了2001年到2011年共11年的财务数据。按照并购不成功、非资产收购的、交易总价占公司总资产比率低于1％、金融类上市公司、上市公司已退市、年度财务数据不完整等条件对样本进行剔除，最终得到192个样本。本文把所有样本按照行业相关度分为横向并购、纵向并购和混合并购，通过对样本进行了分类，得到横向并购样本110个，纵向并购样本25个，混合并购样本22个，排除35个无明显类型特征的并购样本。全部样本中横向并购数量所占样本总数的并重最大，纵向并购和混合并购发生次数相对偏少。本文后面章节将针对各种并购类型进行具体分析。 　　（三）评价指标选取 　　由于本文在数据包络分析前引入了因子分析法，因此就要选取两套评价指标。本文以上市公司的财务指标为基础构建了上市公司的并购绩效评价指标体系，本文认为上市公司并购的绩效应该从公司的盈利能力、成长能力、资产管理能力、偿债能力以及成本控制能力5个角度来反映，在综合考虑了指标获得的便利性等问题后，本文设计的评价指标体系主要有21个指标构成。但是具体分析过程中很多财务指标间都显示出很强的相关性，因此通过Spearman检验法对原始指标进行等级相关系数检验，剔除具有强相关性的指标，最终保留了每股收益、净资产收益率、销售费用率、速动比率、流动比率、流动资产周转率、总资产周转率，净资产增长率、总资产增长率和总资产周转率10项财务指标。 　　对于数据包络分析指标体系，由于本文以指数代替指