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基于财务契约创业投资风险分担模式探析 　　【摘 要】本文从财务契约角度来探讨创业投资的风险分担模式，以降低创业投资风险，进而充分发挥创业投资对高新技术产业的推动作用。 　　【关键词】创业投资；风险分担；模式 　　一、引言 　　在高新技术商品化过程中，创业投资是解决其资金匮乏问题的有效途径。因此，创业投资对于高新技术的发展有着重要意义。虽然近几年创业投资在我国发展较快，但是没有形成蓬勃期，特别是没有充分发挥创业投资孵化高新技术，支持高新技术产业化的作用。由于高新技术成果在转化为商品过程中的风险较高，创业投资机构为了避免高风险，不愿意介入早期高新技术企业等问题日益暴露出来，很大程度上影响了高新技术的发展。由于创业投资存在着多重财务契约关系以及财务契约明确了缔结各方的责权利关系，从而更有利于实现缔结各方之间的风险共担，因此本文从财务契约角度来寻找创业投资的风险分担模式，从而促进我国创业投资的发展以及加速我国高新技术的发展。 　　二、创业投资风险分担模式 　　本文以创业投资机构和创业企业为主体，提出以下五种创业投资风险分担模式： 　　1.创业投资机构与保险机构风险共担模式 　　在现代服务业和金融业中，保险机构在分散和化解风险方面发挥着重要的作用。在创业投资过程中，创业投资机构可以借助保险机构的力量来降低自身所承担的风险。保险机构可以通过提供担保险种间接地参与创业投资过程中。在创业投资机构与保险机构风险分担模式下，保险机构主要通过为创业投资机构的投资提供保险来分担创业投资机构投资失败所造成的经济损失。同时，保险机构在提供保险之前对创业企业的调研以及保险之后的监管也在一定程度上分担了创业投资机构的投资风险。 　　2.创业投资行业风险共担模式 　　创业投资行业协会是创业投资机构的重要自律组织，设立创业投资行业协会有利于创业投资行业的健康发展。创业投资行业协会可以通过以下三种方式来分担创业投资机构的风险：一是代表会员向政府呼吁，要求政府建立有利于创业投资发展的管理条例、税收政策和法律条文等；二是举办定期或不定期的研讨会，进行学术交流及理论探讨，并且编撰出版创业投资学术论文和年度报告，这对提高我国的创业投资理论水平，进一步指导创业投资实践具有重要作用；同时，创业投资行业协会可以借助研讨会的契机帮助培训创业投资从业人员，向社会普及和宣传创业投资知识，促进我国创业投资业的发展；三是设立专门的创业投资机构互助基金，其来自于各会员缴纳的互助费，互助基金可以对会员的投资项目进行审核，并通过专业的角度对项目提出投资意见，有利于创业投资机构控制投资风险，同时专业的互助基金也可以在创业投资机构投资失败时根据其损失按照一定的比例给与赔付，从而降低创业投资机构的失败风险[1]。 　　3.创业投资机构之间风险共担模式 　　创业投资是创业投资机构对于高新技术创业企业的一种股权式投资，在投资过程中由于高新技术企业自身存在技术、市场等多方面的不确定性，从而导致创业投资机构在投资过程中面临的风险要比传统投资方式要高的多。同时，从国外的创业投资发展历程来看，创业投资机构对于高新技术创业企业的投资有最高限额的规定。因此，对于那些需要投入较多资金的高速成长的创业企业而言，单一的创业投资机构的资金量根本无法满足其资金需求。基于上述两方面的原因，创业投资机构必须寻找多家创业投资机构与其联合进行投资。 　　所谓的联合投资，是指建立在财务契约基础上两家或多家创业投资机构共同投资一家高科技创业企业的一种投资行为[2]。这种投资既可以在同一阶段，也可以在不同阶段投资。根据EVCA(2002)统计，2001年欧洲创业投资额约为22.331362亿欧元，而实行联合投资的金额达到6.979829亿欧元，约占全年投资额的30%。在美国，联合投资的比例更是达到90%以上[2]。由此可见，联合投资已经成为创业投资机构之间风险共担的一种不可缺少的重要投资策略之一。 　　4.创业投资机构与创业企业风险共担模式 　　创业投资在其运作过程中要经历四个阶段。这四个阶段包括创业资本的筹集、创业投资机构的建立、创业企业的选择和运营及创业资本的退出四个阶段。创业投资运作过程实质上是一种新的投融资财务契约的安排。依据这种财务契约安排，资金从投资者流向创业投资机构，经过创业投资机构的筛选决策，再流向创业企业，通过创业企业的运作，资本得到增值，再流回至创业投资机构，创业投资机构再将收益返回给投资者，构成一个资金循环。这种周而复始的循环，形成创业投资的周转。在资金循环过程中要涉及到创业投资家与创业企业家之间的委托—代理关系。由于创业投资家与创业企业家双方的效用衡量标准及信息占有状况存在一定差异，其各自的相关行为可能在总体上对创业投资的综合利益目标产生消极影响。同时，创业投资资本市场存在着高度的信息不对称、高风险和高度不确定