解读收益还原几大环节及其在收益预测中应用.docVIP

解读收益还原几大环节及其在收益预测中应用 　　收益法常用的是未来现金流折现方法（DCF），演变成今天的DCF模型，也是世界上几代顶尖经济学家不懈努力的结果，其间也不乏有为此而获得诺贝尔经济学奖的著名学者。在全球一体化背景下，采用收益途径分析企业价值，无疑可以视为一种商界人士均能读懂的商业语言。 　　收益法理论及其模型引入我国企业价值评估的实践中，笔者认为这不是简单添加了一种评估方法（或途径），而是一场重大变革，对资产评估行业影响深远。收益法能够弥补传统的成本法（资产基础法）对全局把握方面的不足，同时也由于市场法在企业整体价值评估实践当中举步维艰而必将备受资产评估界推崇。 　　严格来说，收益法也叫收益还原法。评估理论界喜欢直奔主题，就收益如何还原，收益口径和折现率匹配几种模式展开探讨，并基本上达成共识，评估界的实践人士似乎按图索骥即可，但笔者认为，评估师在套用理论和收益模型时，知其然还应知其所以然，若生搬硬套会出现偏差，会走样，评估结论也不能很好地揭示企业价值的真谛。 　　谈论企业价值，有必要了解现代企业基本架构，它的近乎完美的组织形式，它的精密的制度安排。现代企业首先必须是一个盈利的平台，我们不妨从这个“平台”的搭建入题，溯本追源。 　　一、解读收益还原的几大环节 　　模型和理论系经济学家的创造，我们还需作一番解读。把收益还原为企业价值时，其间的几个重要环节，我们不可割裂开来，这就是企业生产要素（或资产）配置——企业生产要素（或资产）效能发挥——创造收益——收益还原企业价值，它揭示了收益还原法内在联系和必然的逻辑关系。 　　1.“平台”的搭建——企业生产要素（或资产）配置。某个时点（评估基准日）企业生产要素（或资产）构成，不仅涵盖账面所列示的资产（土地、厂房、设备等），而且还应包括其品牌、渠道、企业知识产权所蕴藏的核心竞争力、人力资源等。企业行业性质不同，企业生产要素（或资产）配置也有很大差异，传统制造行业讲究其产能布局，账面所列示的资产基数大，而新兴行业有时只需一个实验室、一个研发中心或再加一个产品设计中心和市场推广部，生产和制造环节采取外包或代工厂方式，那么它账面所列示的资产基数就小，但不能对其账面未列示的隐性资产视而不见。企业生产要素（或资产）配置追求的是均衡，但这种均衡不是静态的平衡，而是在企业发展中的动态平衡。因此在一个发展中的企业，其生产要素（或资产）配置没有终点，某个时点（评估基准日）在建项目，重大的某项支出费用等等就是例证。企业生产要素（或资产）配置里最忌讳的是资产堆砌或生产要素的不协调。 　　2.“平台”的检验——企业生产要素（或资产）效能发挥。企业生产要素（或资产）效能发挥是在配置到位的情况下企业各生产要素尽情表演，传统制造行业开工率就是衡量企业生产要素（或资产）效能发挥的晴雨表，有时查阅企业的用电、用水、能耗等相关指标的变化，便可略知一二。企业生产要素（或资产）配置可以制约其效能的发挥，同理当企业生产要素（或资产）效能发挥存在问题时反过来对其配置提出新的要求。理论上说，企业目标追求各生产要素（或资产）效能的最佳发挥，做到人尽其才，物尽其用，但事实上，或多或少存在一些短板，这就是“木桶效应”。“木桶”理论是美国管理学家彼得提出的，是指组成木桶的木板如果长短不齐，那么木桶的盛水量不是取决于最长的那一块木板，而是取决于最短的那一块木板。换句话说企业生产要素（或资产）效能发挥往往是优劣不齐的，而劣势部分往往决定整个生产要素（或资产）效能发挥的水平。 　　3.“平台”的评判——企业创造收益能力。创造收益系企业产品和服务在市场上得到认可，它保障了企业的生生不息，也是企业发展壮大的动力源泉。企业生产要素（资产）配置和发挥存在问题或隐患时，会直接影响其产品和服务的质量和信誉。企业创造收益的能力是其展现企业价值最有效的载体。企业创造收益的能力表象不一，有的企业热衷于市场占有或争夺市场控制地位，宁可放弃眼前的利润；有的企业更喜欢抢夺研发制高点，一款产品行销天下且能引领消费时尚，利润赚的“盆满钵满”，当大家都想抄袭时，新款即将推出。当然更多的企业创造收益的能力徘徊在行业平均水平上下。企业创造收益环节与外部关联度最高，例如世界经济走势和中国经济的宏观形势，行业现状及发展前景，相关上下游行业的发展趋势等，在不利的外部局面下，外部影响力对企业产品（或服务）可造成直接的冲击，如产品（或服务）滞销，库存增加，资金流转减缓或陷入困顿，公司裁员或终将破产清算。企业创造收益环节还受许多因素制约，例如产品的生命周期，企业的成长和衰老规律等。 　　4.最后一个环节才是收益还原。前提是资本化率或折现率与预期收益的口径必须保持一致，通过估算企业未来预期现金流，将预期现金流折算成现时价值，得到企业的价值。本文重点不再探讨收益口径和折现率匹配几种模式