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基于混合策略博弈上市公司信息披露监管研究 　　摘要： 证券市场是一个信息高度集约化的市场，但我国证券市场由于信息披露制度不完善、监管不到位等原因，内幕交易、操纵市场等事件不断发生，严重扰乱了市场秩序和损害了投资者利益。根据经济学中理性人假设，上市公司和监管机构都追求自身利益的最优化，相互作用过程中形成了博弈关系。 　　关键词： 上市公司；信息披露；监管；混合策略博弈 　　中图分类号：F830.9 文献标识码：A文章编号：1006-4311（2012）04-0122-020引言 　　我国证券市场经过20余年的发展取得了一定的成就，但相关的法律法规还不够完善，上司公司在信息披露过程中仍存在不少违规行为，利用信息优势进行内幕交易、操纵市场等牟取不当利益的现象时有发生。 　　证券市场是一个信息高度集约化的市场，信息披露义务人真实、准确、完整、及时地披露信息是投资者进行投资决策的基础，也是实现证券市场效率目标重要保证。而完善的上市公司信息披露制度则是证券市场有效运行和持续健康发展的重要基石，也是对投资者知情权的有力保障。经济学家尤金·法玛于1970年深化并提出了有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis），认为在强有效市场中，证券价格能够完全反映一切公开的和非公开的信息，投资者即使掌握了内幕信息也无法获得额外盈利，是证券市场最理想的一种状态，而提高证券市场的有效性的关键就是信息公平。但由于存在“市场失灵”和“信息不对称问题”，信息优势方可能会提供虚假信息以牟取自身最大化利益，所以必须加强对上市公司信息披露的监管以保护处于信息弱势的投资者的合法权益。 　　1上市公司与监管机构博弈模型和分析 　　按照经济学中理性人假设，可以认为证券市场监管机构和上市公司都是按自身利益最大化原则从事活动。上市公司掌握着更多的企业经营信息，为了追求最大化利益，上司公司有进行虚假披露信息的自然动机，但是其造假动机能否实现还要取决于监管机构的态度和行为；监管机构的职责就是监督上市公司的披露行为，保证投资者利益和市场公平，但监督机构会因为监督成本的原因而存在监督不力或者选择不监??的消极策略。这就形成了上市公司和监管机构之间的混合策略博弈。 　　1.1 混合策略模型的建立和求解假设上市公司和监管机构博弈双方各有两个策略，上市公司的两种选择为真实披露信息和违规披露信息，而监管机构的策略空间为监督与不监督两个策略。上市公司披露信息的目的是取得投资者的信任，获取资金和信誉，假设上市公司真实披露信息的正常收益为I；违规提供虚假信息，制作虚假财务或报告等需要一定成本J，获得的额外收益为E，若被监督机构查出罚款额为F，导致的商业信誉损失为H；C为监管机构严格执法监督时的成本或代价，S代表上市公司披露虚假信息对社会造成的负效用；R代表监督机构选择不监督或监督不力时但履行必要的程序所付的成本。 　　上市公司选择违规披露的概率设为p，监管机构选择监督策略的概率为q，那么上市公司和监管机构进行的混合博弈结果如表1。 　　我们可以计算上市公司的期望效益函数与政府监管机构的期望效益函数。其中，上市公司的期望收益函数为： 　　E（π1）=p[q（I+E-J-F-H）+（1-q）（1+E-J）]+（1-p）[qI+（1-q）I] 　　监管机构的期望收益函数： 　　E（π2）=q[p（F-C）+（1-p）（-C）]+（1-q）[p（-S-R）+（1-p）（-R）] 　　利用上市公司的期望收益函数E（π1）对上市公司造假的概率p求导，求得上市公司的反应函数： 　　■=q（I+E-J-F-H）+（1-q）（I+E-J）-qI-（1-q）I 　　同理，利用监管机构的收益函数E（π2）对监督概率求导，可以得出监管机构的反应函数： 　　■=p（F-C）+（1-p）（-C）-p（-S-R）+R（1-p） 　　令上市公司和政府监管机构的反应函数分别为0，可以得出上市公司和监管机构博弈的混合策略博弈的纳什均衡为： 　　p*=C-R/（F+S），q*=E-J/（F+H） 　　即上市公司以C-R/（F+S）的概率选择违规披露信息，监管机构以E-J/（F+H）的概率选择严格监管。 　　1.2 模型的分析影响混合策略纳什均衡的因素主要有监管机构严格监督的成本C，监督不力时履行必要程序的成本R，对虚假披露处罚力度F，上市公司虚假披露获得的租E，以及虚假披露信息的成本J和被查处时信誉损失H等。 　　①当监管机构的监管成本C越高，例行必要程序花费R越小时，即监管机构进行监督可变成本C-R越大时，上市公司选择造假的概率就越大。 　　②当上市公司违规提供虚假信息被查出时，惩罚力度F越大，作为理性人的上市公司自然选择信息造假的概率p就低，监管机构会降低检查