第六篇 资本结构决策.pptVIP

资本成本率 =债权投资报酬率+股票投资高于债券风险报酬率 债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 保留盈余资本成本率的测算 保留盈余没有筹资费用。 保留盈余的资本成本是一种机会成本。 股利折现模型 普通股资本成本 (股利固定增长) 优先股资本成本 留存收益资本成本 三、综合资本成本的测算 综合资本成本率(WACC) 是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率。 计算公式 式中：Kw——综合资本成本率 Kj——第j种个别资本成本率 Wj——第j种资本比例 资本价值基础的选择 按账面价值确定 按市场价值确定 按目标价值确定 按账面价值确定 优点： 数据易取得。 缺点： 当资本的账面价值与市场价值差别较大时，失去客观性。 按市场价值确定 优点： 能反映企业目前的实际情况。 缺点： 市价经常变动，可选用一定时期的平均价格。 按目标价值确定 优点： 适用于企业筹措新资金。 缺点： 难以客观确定目标价值。 边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。 边际资本成本率 边际资本成本率规划 第一步，确定目标资本结构(以市场价值确定) 第二步，测算各种资本的成本率 第三步，计算筹资总额分界点 第四步，测算边际资本成本率 某公司现有长期资本总额1 000万元，其目标资本结构为：长期债务0.20，优先股0.05，普通股权益（包括普通股和留存收益）0.75。现拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为长期债务7.50%，优先股11.80%，普通股权益14.80%。该公司追加筹资的边际资本成本率测算如表： 公司 WACC(%) 账面价值债务比率(%) 英特尔公司 通用电气公司 可口可乐公司 迪斯尼公司 摩托罗拉公司 沃尔玛公司 美国电报电话公司 埃克森公司 贝尔南方公司 15.1 13.8 12.1 12.0 11.6 10.6 9.9 9.9 9.4 2.3 2.1 9.9 33.0 13.9 34.3 23.2 13.9 32.6 美国大公司加权平均资本成本的估计 影响综合资本成本的因素 公司不可控因素 利率水平 税率水平 公司可控因素 资本结构政策 股利政策 投资政策 * * 财务管理学 财务管理学 第六章 长期筹资决策 本章内容 资本结构理论和资本成本测算 1 杠杆利益与风险 2 资本结构决策 4 学习目标 理解资本结构的概念,种类和意义 了解资本结构的主要理论观点 理解资本成本的的构成,种类和作用 掌握资本成本的测算 6.1资本结构理论（capital structure） 含义 企业各种资本的价值构成及其比例关系 范畴 广义：全部资本价值构成及其比例关系 狭义：长期资本构成及其比例关系 种类 属性结构 股权资本 债务资本 期限结构 长期资本 短期资本 意义 合理安排债务资本可以降低企业的综合资本成本率 合理安排债务资本可以获得财务杠杆利益 合理安排债务资本可以增加企业价值 资本结构理论Theory of Capital Structure 资本结构理论所讨论的问题 蓝色：股票黄色：债券 股票40% 债券60% 股票60% 债券40% 1. 当筹资额一定时，各种来源资金所占比重的变化是否会影响企业价值的变化？ 2. 各种来源的资金占多大比重，才能使综合资本成本最低，公司价值最大。 早期资本结构理论 现代资本结构理论 －MM理论及后续理论 资本结构理论 早期资本结构理论 早期资本结构理论有两个十分极端的观点： 净收益理论 ：在资本结构中，债务越多，公司的价值就越高。 营业收益理论：资本成本与资本结构没有关系，因此资本结构与公司价值无关。 传统理论 除了上述两种极端理论之外，还有一些居于两者之间的观点，称之为传统理论。这种理论的观点是：债务的增加对公司价值的提高是有利的，但必须适度。如果公司债务过度，是会使公司价值下降的。 1958年, 美国的莫迪格利安尼教授(Franco Modigliani, 1985年获奖)和米勒(Merton Miller, 1990年获奖)教授合作发表了 “资本成本、公司财务与投资管理” (“The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of investment”, American Economic Review, June 1958)一文, 才开创了资本结构理论研究的新时代，他们的理论被人们称为“MM”理论。而