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价值投资与人生态度 2011-7-12 ? ????? 从证券市场建立至今，已有超过400年的历史。期间波浪起伏，激荡人心。如大江东去，千转百回。既有排山倒海般的牛市，亦有万劫不复般的熊市。政治动荡、经济周期、自然灾害、风俗文化等，都可能影响证券市场的走势。数十年来，投资者都在试图寻找证券市场涨跌的原因，并由此形成不同的投资派别。在众多的派别中，价值投资的思想光芒分外耀眼。自格雷厄姆时代至今，曾涌现出数位世界级的投资大师，如被媒体誉为股神的沃森·巴菲特等。价值投资思想描述起来非常简单，就是“以足够低的价格买入优质的股票，通过长期持有获得投资收益”。但真正执行起来却困难重重，背后原因何在？实践价值投资需要克服哪些障碍？价值投资需要怎样的人生态度？本文从价值投资的基本逻辑出发，阐述实践价值投资和人生态度的关系，以期抛砖引玉。 ???? 一、股票市场的本质。 假如将债券的还款期限延长为永远，将固定的收益率改为“根据公司经营状况而分红”的话，债券摇身一变就成为了股票，也就是说，可以把股票看成“永久的债券”。假如再加上“股票不能转让，一旦买入，必须终生持有，只能靠分红收回投资成本”的条件，相信所有投资者在选择股票时，都会认真地考虑公司未来的成长性和盈利能力。这就告诉我们，股票代表的是企业的产权，股票的价格实际上就是企业的价格，股票市场实质上是企业产权的交易市场。 在股票市场上，由于所有股票都能够被及时便捷地交易，所以才会出现大批的投机套利群体，他们只关注股价的变动趋势，而忽略股票本身所代表的企业。在市场的起起伏伏中，多数投资者已经忘记股票市场的本质，他们沉迷于博傻的游戏中，在追涨杀跌的刺激中乐此不疲。 ???? 二、股价波动的逻辑。 从时间周期看，中短期的股价走势取决于多种因素，如市场偏好、投资者情绪、产业政策、资金流向等，而长期的股价走势只取决于公司的业绩。 价值投资者认为，股价总是围绕着股票的内在价值波动。从长期来看，当股价远远高出或低于股票的内在价值时，股价必然向其内在价值靠拢。所谓内在价值，是指公 司在存续期间产生的所有现金流的折现值。这就是说，内在价值的高低是由公司存续时间的长短和经营业绩所决定。 ???? 三、股价与业绩的背离现象。 如果将股票的内在价值比作海平面，那么多数股票的股价并不在海平面上，有些是高耸入云的山峰(被高估)，有些是深不可测的海沟(被低估)。这种股价和业绩背离的现象，在证券市场中长期、大量地存在。导致该现象出现的原因有两项，一是内在价值本身是动态变化的，准确地为公司估值非常困难，而且仁者见仁，智者见智，缺乏统一的标准，有人甚至将此归到艺术的范畴，二是市场情绪的变化莫测，现实的世界每天都在更新，根据唯物主义“物质决定意识”的哲学观，投资者的情绪也必然随世界的变化而变化。而由于人对自己和世界认识的不足，对客观世界的变化有可能做出过激的反应，如在利好的刺激下过度乐观，在利空的打击下过度悲观等，过度乐观时导致股价大幅上涨，从而被严重高估，过度悲观时导致股价大幅下挫，从而被严重低估。 ???? 四、对自身能力的评估。 古人云，人贵有自知之明。兵法云，知己知彼，百战不殆。这两句话之所以能够穿越历史流传下来，最主要的原因在于，人类天生有盲目自大的毛病，多数人倾向于高估自己的投资能力。巴菲特说过，“最重要的不是你的能力范围有多广，而是你的能力有多强。如果你知道你的能力的界限在哪里，你就比那些能力范围比你大五倍而不清楚界限在哪里的人强多了。” 在形容能力圈的时候，有四句话非常有趣。一是不知道自己不知道，此类人大概可以归为孩童阶段，无知者无畏，天生牛犊不怕虎，就是形容此类人的，二是不知道自己知道，此类人显然低估了自己的能力，如此导致的结果是做事过于谦虚和谨慎，可挖掘的潜力很大，三是知道自己不知道，此类人属于典型的自知之明者，对好面子的中国人而言，承认自己的不足和无知远远比“打肿脸充胖子”要难，四是知道自己知道，此类人应该是到了相当高的人生境界，阅历丰富，知识完备，具备成熟的心态和自信的精神气质。对投资者而言，准确评估自己的能力，首先要“知道自己不知道”，其次要“知道自己知道”。 和内在价值相似，随着实战经验和知识阅历的积累，每位投资者的能力圈都是动态变化的，确认这种能力边界的变化，是非常困难的。 ???? 五、对概率的认识。 所谓概率，指的是“确定性的程度”。在经济学上，把不确定性定义成风险。实际上这是有所偏颇的。根据我的理解，风险至少应该有两层含义，第一是确定性的大小，比如买国债亏损的概率极低，买股票亏损的概率较高，因此说国债比股票的投资风险要大，第二是一旦造成损失，这种损失能否承受。比如，从概率的角度讲，买彩票的风险是极大的，中奖的概率几乎是零，但仍然有千千万万的人参与其中，因为多数人可能只买一注，即便是不中奖，