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石油化工行业：关注供需关系较好的化学品 关注供需关系较好的化学品 推荐 维持评级 核心观点: 分析师 李国洪 ??：（8610）6656 8876 ：liguohong@chinastock4.cn 执业证书编号：S0130207091551 z 国际油价：在 2011 年将呈现“ ”型小幅走高 z 石化：国际原油价格在中位小幅走高有利于大石化利润上升 1. 烃及衍生物在石化产业链上表现较好 2. 环保要求与城镇化推动天然气消费高增长，气价上调大石化 受益 3. 勘探技术进步促使中国油气田进入发现高峰期 z 化工：产品价格差异较大，关注供需关系较好，产品价格能够持续上涨的 品种 122 种化工产品中，同比年涨幅达 70%以上的有硫磺、甲乙酮、 丁苯橡胶、己二酸、BDO 等。由于硫磺、丁苯橡胶等在上市公司 中生产比较分散，建议关注甲乙酮、己二酸、BDO 等生产比较集 中，供需关系较好产品价格能够持续上涨的品种。 1. 关注甲乙酮、己二酸、BDO 等供需关系较好产品价格能持续 上涨的品种 2. 进出口形势好转，染料和助剂业绩向好 3. 无机化工整体产能过剩，产品涨价很难持续 4. 复合肥开工率下降促使化肥行业预期不好 5. 农药中除草剂开工不足，未来很难看好 z 估值及重点公司 石化：国内石化 2011 年平均 PE 为 12 倍，略高于海外平均 11 倍水 平，推荐被低估的中国石化 化工： 国内化工 2011年平均 PE为 27倍，高于海外平均 15倍水平， 推荐成长性好且被低估的天利高新、山西三维、浙江龙盛 z 主要风险因素：1、国际石油价格大幅波动 2、突发性安全事故 相关研究 《石油化工 2008 年策略报告：寻找结构分化之受 益者》 08.01.02 《石油化工 2009 年策略报告：双石双降促双赢》 08.10.20 《石油化工 2010 年策略报告：低 C 变革炼油，成 长引领化工》 10.01.01 需要关注的重点公司 EPS(元) PE（X） 股票名称 股票代码 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E 10-12EPS CAGR ROE2011E 中国石化 600028 0.88 0.98 1.15 10 9 7 17% 15.82% 天利高新 600339 0.47 0.93 1.09 21 11 9 613% 25.57% 山西三维 000755 0.16 0.71 0.86 63 14 12 234% 12.89% 浙江龙盛 600352 0.62 0.78 0.85 19 15 14 23% 19.34% 资料来源：中国银河证券研究部 行业证券研究报告/石油化工行业 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测 1、国际油价在 2011 年将呈现“ ”型小幅走高 IEA、EIA 和 OPEC 全球三大能源机构平均预计 2011 年全球石油需求增长为 124 万桶/日。 2011 年全球经济增幅市场一致预期在 4.2%，石油需求会增加 120 万桶/日；如果 2011 年全球 经济增幅为 3%，石油需求会增加 40 万桶/日。因此无论全球经济增速在 3%还是 4.2%何一种 情况，需求增幅都将远远低于目前 600 万桶/日的闲置原油产能。故国际油价在 2011 年大幅上 升的可能性不大，但随着全球经济的继续好转，特别是中国等发展中国家石油需求持续增长， 美元贬值等因素影响，我们判断 2011 国际油价将小幅走高，全年均值在 85 美元左右，低点在 70 美元，高点在 100 美元左右。 2、烃及衍生物带动石化盈利高增长 世界聚烯烃产销稳步增长，全球聚烯烃工业由欧美转向中东和亚太，未来几年烯烃国内外 装置增加并不太多，因烃类下游产品近期涨价幅度远高于原料石脑油价格涨幅，目前三大合成 材料价格已经上涨至历史最高水平的 85%左右，而原料原油、石脑油价仅为历史最高水平的 60%，毛利显然已经明显上升，目前乙烯、丙烯等烃及衍生物 EBIT 已经高达 4000 元/吨，烃 及衍生物打开了石化行业盈利空间。 3、化工：产品价格差异较大，关注产品价格能够持续上涨的品种 122 种化工产品中，同比年涨幅达 70%以上的有硫磺、甲乙酮、丁苯橡胶、己二酸、BDO 等。由于硫磺、丁苯橡胶等在上市公司中生产比较分散，建议关注甲乙酮、己二酸、BDO 等 生产比较集中，供需关系较好产品价格能够持续上涨的品种。我们预测甲乙酮、己二酸、BDO 等产品 2011 年将能保持在目前经过大幅上涨的价格水平以上运行，其原料因供