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铁路行业：主辅两条线，行业反转机会始于二季度 任重 分析员，SAC执业证书编号：S0080209070097 renzhong@cicc4.cn 杨鑫，CFA 分析员，SAC执业证书编号：S0080208020077 yangxin@cicc.cn 投资提示： 主线看行业提价和铁路货运能力释放，二季度通胀压力开始缓解将是较好的买入时点：年初受制于通胀高企以及政 府严控流通成本，行业整体难以走出独立行情，但估值水平已无下行风险，其中分红收益率高以及增长前景明确的 个股投资价值已经非常显著，首推五洲交通，其次看铁龙物流、宁沪高速（A）、皖通高速（A/H）、大秦铁路和四川 成渝（H）。二季度通胀压力开始缓解，行业整体被压抑的提价需求将开始集中释放，而铁路货运能力大幅提升和外 延式增长预期亦开始由弱转强，行业反转机会到来，建议买入铁路股（大秦铁路、广深铁路和铁龙物流）和提价预 期强的公路股（山东高速、四川成渝（A/H）、五洲交通、赣粤高速和现代投资）搏取绝对收益。 辅线看个股机会，建议把握事件性因素进行趋势投资：房地产看山东高速和五洲交通；物流关注五洲交通；资产住 入看东莞控股（东莞信托股权）、楚天高速和四川成渝（优质路产）；计重收费看越秀交通（H）；路网贯通看深高速 （A/H）；证券业务看浙江沪杭甬（H）。这些事件性机会使得上市公司具备阶段性跑赢大盘的能力，我们将紧密跟踪 相关项目进展，建议投资者把握安全边际，参考我们建议的股价交易区间进行波段交易。 理由： 公路的主线在于产业转移带来的长期投资机会和行业提价的趋势性投资机会，辅线关注个股多元化发展和盈利释放 ?? 年初投资主线：关注“两点一线”地区。我们在“沿长江而上”策略中宁沪、皖通和楚天高速的基础上加入四 川成渝和五洲交通，预计未来几年“两点一线”地区车流量增速将达 15.1%，超出行业 3.8个百分点；此外，从 区域振兴主题来看，年初各省提出“十二五”规划期间“两点一线”地区政策力度超预期的可能也最大。其中， 五洲交通高增长和低估值兼具，同时享受北部湾、物流行业和路网贯通带来的良好成长性，是我们 A股的首选。 ?? 年中投资主线：提价，重点关注低费率省份。根据我们测算，如果提价至行业平均水平，盈利增厚将达到 25.1%~33.5%。建议重点关注山东高速、成渝高速（A/H）、现代投资、五洲交通和赣粤高速的趋势性投资机会。 ?? 辅线看个股机会：综合考虑上市公司多元化发展、资产住入和盈利释放的情况，我们建议关注五洲交通、山东 高速、楚天高速、东莞控股、越秀交通（H）、深高速（A/H）和浙江沪杭甬（H）的阶段性投资机会。 铁路方面看提价、资产注入和货运能力释放。我们预计明年铁路普货提价幅度在 10%左右，分别增厚大秦铁路、广 深铁路和铁龙物流盈利 7.4%、9.0%和 6.2%，在时点上有望与大秦铁路和广深铁路的资产注入进程相配合，在提升盈 利能力的同时扩展盈利空间。2011年底京沪和京广高铁将全线贯通，长期来看有望提升既有线运输能力 140%~150%， 带来行业较为明显的整体投资机会。我们将广深铁路和铁龙物流的投资评级上调至“推荐”。其中，广深铁路 2012、 2013 年货物接运即通过量将同比增长 40%和 30%，带动盈利增速上升至 20.1%和 21.3%。铁龙物流基本面和政策面 均已经出现向好趋势，但盈利短期内仍难以实质提升，建议以波段式交易为主，交易区间为 12.0元~17.6元。 估值： 目前行业 A股 2011年估值水平为 13.6倍，处于历史偏低水平，H股 2011年估值水平为 12.9倍，处于历史偏高水平。 从估值角度讲，我们建议投资者关注 A股市场不稳的情况下行业补涨的机会，以及 H股低估值个股的价值重估机会。 风险： 通胀高企、产业转移停滞不前、提价幅度和时点慢于预期、资产注入和多元化发展进程不及预期。 2010年 12月 23日 铁路行业 研究部 主辅两条线，行业反转机会始于二季度 2011年度公路、铁路行业投资报告 公路、铁路行业：2010年 12月 23日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义