amaranth对冲基金的案例分析.pptVIP

三是对私募对冲基金，保持其“私募”特性，不要求其登记或接受监管，这方面以美国、英国为代表。但私募基金仍要遵守法律对基金的普遍规定，只是利用法律的豁免规定免除一定义务，同时，各国普遍通过对冲基金经理的登记和信息披露要求实施间接监管。 （三）构建我国对冲基金的监管框架明确私募基金在法律上的合法地位，完善各方面的法规；信用交易在我国还处于起步阶段，有必要必要像在证监会现有的部门中设期货部一样，设立专门的监控和防范信用交易风险的部门，加强对对冲基金的监控；进一步完善信息披露制度，提高基金运作的透明度；国内金融机构应借助于风险价值和压力测试等风险管理手段，提高内部风险控制水平，加强银行与对冲基金客户间的业务风险控制；各国监管当局应加强彼此间的协调合作，共同预防和化解区域性和全球性金融危机。 * * 基金创始人Nick Maounis对外宣称Amaranth是一个多重战略的对冲基金，即其资产和策略都是多元化的。 然而，事实却是，这样一个多种策略的对冲基金从一个行业栽入另一个行业，只是取决于哪里的前景看起来会最好。将公司50%以上的资产配置在杠杆化的能源赌博中，基金远未多元化。 而头脑简单地建立2007年冬季/2006年秋季的多头价差头寸，这样的策略也绝非多角度。 2、市场价格超常地大幅变动 9月期货收益率历史均值 2006年9月期货收益率 小概率事件发生 在险价值（VaR）分析会使很多投资者明白Amaranth是高风险投资的事实。 根据月度历史数据，公司的VaR值为28%（99%置信水平），这就是说，每100个月中有99个月，Amaranth发生的损失不高于其资产组合的28%，换句话说就是，每100个月中有1个月，公司的损失会超过28%。 如果用2006年8月末的数据，Amaranth资产组合的28%相当于损失29亿美元。然而，Amaranth最后在仅仅一周之内就损失了超过46亿美元！ 市场价格变动单边9倍标准差，概率为10-19 5.46 天灾还是人祸？ “在我们不希望在对冲基金中看到的每一种特征中，Amaranth简直差不多都具有，它的损失绝不会是不可预见的” ——Christopher Fawcett 损失贡献风险占比 3、缺乏流动性 流动性的定义是指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力，它是一种所投资的时间尺度（卖出它所需多长时间）和价格尺度（与公平的市场价格相比的折扣）之间的关系。 Amaranth出售其能源资产并关闭基金的决定最终是由于缺乏流动性而被迫作出的。 公司不仅疯狂寻找资金来满足保证金要求而且需要资金进行新的投资。正常情况下，天然气价格每一次的上涨都被Amaranth看做买入的机会，但由于要满足巨额的保证金要求，而资产组合变得越来越难以出售，Amaranth已没有能力利用市场中新的交易机会了。 流动性问题来源 巨额天然气期货合约敞口头寸 天然气期货合约 Amaranth占未结清权益的百分比 8月合约 46 9月合约 51 10月合约 60 11月合约 70 12月合约 81 1月合约 60 3月合约 60 4月合约 60 Amaranth在NYMEX天然气期货合约中的头寸 Actual Positions of Amaranth on August 31,2006 价差交易头寸对30日均交易量占百分比 研究表明，以2006年8月底数据分析，未平仓合约数较历史均值较大的合约亏损比例更大，相比标准化的历史均值而言，每10单位超额持仓会导致相应合约收益率下降2.6%。 所以说，Amaranth自身超大量的持仓是流动性风险的主要原因。当然，从流动性角度来看，2006年九月份市场的异常情况也是极其不利的。 投资者净撤资 数据显示，2006年1月至9月，投资者净支取为7.09亿美元。2006年7月，支取金额特别大，达到了5.67亿美元。看起来似乎是聪明的资金知道应该离场——而这是有充分理由的，在当年的4、5、6月，Amaranth的月度利润急剧起伏，幅度分别为11%、-24%和17%。使公司免遭更多撤资的是其锁定规定和支取门控规定。 竞争对手对Amaranth财务危机的反应 Amaranth的流动性问题，由于公司近在眼前的危机造成的市场反应而恶化。当竞争性的交易商风闻Amaranth的财务困难时，他们立即熟练地作出了预见性的反应，调整资产组合，使市场价格大幅地朝着不利于Amaranth仓位的方向变动。 在9月15日和9月20日之间，Amaranth由于价差的恶化而损失约8亿美元。公司从其不那么多元化的资产组合中出售最具流动性的资产后，依然不能及时对其他的头寸进行足够的清仓来支付其狂飙的保证金。 两点补充 书目推荐 《流动