纺织服装行业：Q消费增速放缓，精选细分行业个股.docVIP

纺织服装行业：1Q12消费增速放缓，精选细分行业个股 市场表现 1Q12 消费增速放缓，精选细分行业个股 资料来源：海通证券研究所 消费小组高级分析师 汪立亭 SAC 执 业 证 书 编 号 ： S0850511040005 电 话：021 Email：wanglt@htsec4 联系人 杨艺娟 电话：021 Email：yyj7006@htsec 我们对 24 家品牌服饰和 20 家纺织制造 A 股公司 2011 年报及 2012 年一季报做了概 括性分析。品牌服饰板块 2011 年收入增速为 33.7%，净利润增速为 41%，2012 一季 度收入增速为 15.6%，净利润增速为 11%；纺织制造板块 2011 年收入增速为 17.4%， 净利润增速为-2.3%，2012 一季度收入增速为-3.3%，净利润增速为-52%。目前品牌 服饰板块静态 PE 为 22.2 倍，纺织制造板块 PE 静态 PE 为 24.4 倍。在当前整体消费 增速放缓背景下，未来投资方向为精选高成长的子行业和经营管理能力优异的个股。 ?? 户外运动、三四线休闲、珠宝首饰、高端服装子行业高增长，品牌男装增速稳健（商 务休闲细分子行业增速高），品牌家纺增速放缓快于预期。各子行业中的收入增速 较高的公司分别为探路者（增速连续三年同比大幅提高，2011 年增速 74%，1Q12 增速 73%）、搜于特（增速连续三年同比提高，2011 增速 74%，1Q12 增速 48%）， 潮宏基（2011 增速 59%，1Q12 增速 40%）、朗姿股份（2011 增速 50%，1Q12 增速 36%）、报喜鸟（2011 增速 61%，1Q12 增速 58%）、富安娜（2011 增速 36%、 1Q12 增速 21%）。 ?? 受益于产品提价，品牌男装、品牌家纺和高端女装 2011 年毛利率提升明显，珠宝 首饰行业毛利率下降主要受铂金类饰品毛利率下降影响。2012 年，随着棉花等原 材料价格回落企稳，涨价因素减弱，因产品提价带来毛利率提升的可能性较小。 ?? 费用控制能力优秀或明显改善的公司：男装子行业中的九牧王、七匹狼、卡奴迪路， 休闲服饰中的美邦服饰、搜于特，品牌家纺中的富安娜，户外运动中的探路者，珠 宝首饰中的老凤祥、潮宏基。运营能力较优秀的公司：探路者、七匹狼、富安娜、 九牧王。 ?? 估值情况。目前纺织服装板块静态 PE 为 22.83 倍，相对全部 A 股 13.54 倍 PE 的 溢价率为 1.69 倍，高于 1.3 倍的历史平均水平。从子板块的估值看，纺织制造子板 块目前静态 PE 为 24.36 倍，相对纺织服装板块的溢价率为 1.07 倍，低于 1.15 的 历史均值；服装家纺子板块目前静态 PE 为 22.19 倍，相对纺织服装板块的溢价率 为 0.97 倍高于历史均值 0.88 倍。品牌服饰中估值较低的子行业为休闲服饰、珠宝 首饰。 ?? 维持纺织服装行业“增持”评级，重点关注优势企业。建议重点关注细分子行业增速 较高和经营管理能力优秀的个股：探路者、朗姿股份、七匹狼、富安娜、潮宏基、 老凤祥、搜于特和美邦服饰。 风险提示：消费增速下滑、渠道费用上升、外延扩张背景下终端库存过高。 纺织服装行业 行行业业深深度度研研究究 证券研究报告 行业研究·纺织服装行业 1 1.行情回顾与估值情况 图 1、2、3 分别为 4 月份纺织服装板块涨跌情况、近三个月及近一年来纺织服装板 块与大盘收益率对比情况。4 月份纺织服装、纺织制造和服装家纺涨幅分别为 5.4%、7.4% 和 3.9%，涨幅与其他行业相比处于上游水平。近 3 个月以来，纺织服装板块走势强于 大盘。而从近 1 年的情况看，服装家纺板块整体表现与大盘不相上下，明显超额收益区 间出现在 2011 年 7 月至 10 月，我们预计这得益于行业公司较为理想的中报业绩。之后， 出于对四季度消费状况的担忧，加上行业外延扩张减速及涨价因素减弱的共识，行业指 数持续走弱。纺织制造走势弱于大盘。 图 1 2012 年 4 月各行业涨跌幅（%） -7.0 -4.4 -4.3 -3.9 -3.7 -3.4 -3.2 -3.2 -3.2 -2.2 -1.7 -1.6 -1.5 -1.3 -1.2 -1.1 1.4 1.7 3.0 3.2 3.9 4.5 5.4 7.0 7.4 8.4 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 信息服务电子机械设备化工医药生物轻工制造农林牧渔