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农业行业：投资主题是吃鱼肉＋买粮油 证券研究报告/行业报告 2011 年 6 月 20 日 农林牧渔 署名人：王义国 执业证书号：S0960200010020 0755 wangyiguo@cjis.cn 行业基本资料 上市公司家数 80 流通市值(亿元) 3184 占 A 股比例（%） 1.63％ 市盈率（TTM） 46 市净率（倍） 4.35 行业表现 （%） 1M 3M 6M 沪深 300 -8 -7 -7 农业指数 -4 -10 -13 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 10 -1 1 10 -1 2 11 -0 1 11 -0 2 11 -0 3 11 -0 4 11 -0 5 农林牧渔 沪深300 相关报告 《农业行业 2009 年证券投资策略：政策支 持下的长远发展》 12/10/08 《农业 2010 年证券投资策略：投资机会来 自于低估值和高增长的农业公司》1/18/10 《农业行业 2011 年证券投资策略：2011 年买油吃肉》 12/16/10 农业行业 2011 年中期投资策略 看好 投资主题是吃鱼肉+买粮油 投资要点： ?? 如何看待农业股行情？ 农产品价格波动和农业上市公司盈利增 长是影响农业股行情的双因素。我们认为，农业股下半年行情一 是看农产品价格涨幅是否延续，或者说有无结构性品种的上升； 二是看农业上市公司在政府调控物价的不利影响下，如何保持业 绩继续上升。从国外和国内农产品发展趋势看，结合前面的两个 因素，我们认为，像 2010 年那样农业股整体性的行情今年肯定 不存在，但农业行业部分品种和有主题股票下半年将有活跃表 现。 ?? 农产品今年呈现结构性变化 粮食供应平衡整体上宽松，油脂紧 平衡；水产捕捞具有发展前景；蔬菜是观察农产品价格的最好标 的；畜禽养殖景气上升；糖明年开始增产，糖厂盈利前景转差； 番茄酱价格回升仍需等待。 ?? 从农产品价格变化和公司管理层能力与诚信方面考察企业 农产 品价格变量是影响农业公司盈利变化的一个关键因素。管理层因 素对农业上市公司的影响包括管理能力、创新能力、融资和财务 管理能力、经营模式管理能力等。我们在接触多个民营中小企业 后，觉得公司管理层的能力与诚信是投资者最看重的。下半年我 们认为投资机会较大的农业子行业是畜禽、海洋捕捞业和粮油。 ?? 下半年农业投资主题及我们的股票组合 我们依前面提到的逻辑 提出下半年的投资主题是吃鱼肉+买粮油。重点推荐的股票组合 是西王食品、东凌粮油、雏鹰农牧、唐人神和中水渔业。 风险因素：恶劣天气、政府价格管制以及股票市场风格切换等。 重点推荐公司的股票估值和投资评级： 10-12 EPS 增长率 11PEG 10EPS 11EPS 12EPS 10PE 11PE 12PE 投资评级 西王食品 50% 0.36 0.66 1.46 2.03 41 18 13 强烈推荐 东凌粮油 35% 0.48 0.86 1.17 1.92 23 17 10 强烈推荐 雏鹰农牧 45% 0.71 0.46 0.80 1.01 57 32 26 推荐 唐人神 30% 0.83 0.60 0.88 1.10