投资学第3章 投组合理论.pptVIP

第3章 投资组合理论 投资过程的分解： 选择一个风险资产组合（股票、债券等） 在风险资产组合与无风险资产间决定配置比例（国库券与风险资产组合的配置） 配置比例的技术性要求：效用优化 3.1 风险与风险厌恶 3.1.1 风险、投机与赌博 3.1.2 风险厌恶与效用价值 引子：如果证券A可以无风险的获得回报率10％ ，而证券B以50％的概率获得20％的收益，50％的概率的收益为0，你将选择哪一种证券？ 对于一个风险规避的投资者，虽然证券B的期望收益为10％，但它具有风险，而证券A的无风险收益为10％，显然证券A优于证券B。 结论：风险厌恶型的投资者会放弃公平博弈(fair play)或更糟的投资组合。 效用函数（Utility function） 一个风险厌恶投资者常用如下形式的效应函数： 为使风险投资与无风险投资具有相同的吸引力而确定的风险投资的经风险调整后的报酬率，称为风险资产的确定等价收益率。 由于无风险资产的方差为0，因此，其效用U就等价于无风险回报率，因此，U就是风险资产的确定性等价收益率。 投资者的风险态度 风险厌恶(Risk aversion) 风险中性(Risk neutral) 风险爱好(Risk lover) 均值方差准则（Mean-variance criterion) 若投资者是风险厌恶的，则对于证券A和证券B，如果： 6.1.3 评估风险厌恶 3.2 风险与无风险资产组合的资本配置 控制资产组合风险的方法： 部分投资于无风险资产，部分投资于风险资产 记风险资产组合为P，无风险资产组合为F，风险资产在整个组合中的比重为y，则我们可通过y的调整来调整组合风险 研究表明，资产配置可以解释投资收益的94%。 3.3 无风险资产 无风险资产只是一种近似 短期国库券可视为一种无风险资产，但其利率存在一定的低估 习惯以货币市场基金作为对绝大部分投资者易接受的无风险资产 3.4 单一风险资产与单一无风险资产的资产组合 最优风险资产配置比例 无差异曲线、资产配置线与最优资产配置 3.6 消极策略：资本市场线 资产组合的两类投资决策 选择合适的资产投资是投资决策中最基本的部分 。投资者为了权衡风险与收益，选择各种资产构成一个组合（portfolio）是不可避免的。具体包括两步： 资本配置决策（Capital allocation decision）根据投资者风险厌恶程度决定资产组合中风险资产与无风险资产各占多大比例。(3.1-3.6) 证券选择决策（Security selection decision）根据最优化原则确定在风险资产中各种风险证券的比例。(3.7-3.10) 两风险资产组合最小风险权重 风险厌恶与最优投资比例 E(rp)=wDE(rD)+wEE(rE)= E(rE)+ [E(rD)-E(rE)] wD ?P2=wD2?D2+(1-wD)2?E2+2wD(1-wD) Cov(rD,rE) =[?D2+ ?E2-2Cov(rD,rE)] wD2-2[?E2-Cov(rD,rE)] wD + ?E2 U= E(rp)-0.5A ?P2 =-0. 5A [?D2+ ?E2-2Cov(rD,rE)] wD2+ [E(rD)-E(rE)+A(?E2-Cov(rD,rE))] wD+ E(rE)-0. 5A?E2 要最大化U, 则wD=? 解答 3.9 资产在股票、债券与国库券之间的配置 3.1-3.6论述资产在无风险资产（如国库券）与风险资产组合（如股票、债券组合）之间的配置 3.7-3.8论述资产在风险资产组合（如股票、债券组合）内部之间的配置 本小节可以看作是前面的一个小综合 资产在股票、债券与国库券之间的配置是资产组合理论中最重要的投资决策 Figure 3.7.6 The Opportunity Set of the Debt and Equity Funds and Two Feasible CALs Figure 3.7.7 The Opportunity Set of the Debt and Equity Funds with the Optimal CAL and the Optimal Risky Portfolio 最优风险资产组合的权重 E(rp)=wDE(rD)+wEE(rE)= E(rE)+ [E(rD)-E(rE)] wD ?P2=wD2?D2+(1-wD)2?E2+2wD(1-wD)