柳化股份(600423SH跟踪调研报告.docVIP

PAGE PAGE 7 公司研究/化工 公司研究/化工 柳化股份（600423.SH）跟踪调研报告 公司持续增长的内在动力强劲 报告日期：2005年4月15日研究员： 王晶0212056wangjin@基本数据(2005-4-15)总股本/流通A股（万股）：19082/7800B股/H股（万股）： 报告日期：2005年4月15日 研究员： 王晶 0212056 wangjin@ 基本数据(2005-4-15) 总股本/流通A股（万股）： 19082/7800 B股/H股（万股）： 每股净资产（元）： 3.42 每股经营现金流(元) 0.40 市场数据(2005-4-15) 报告日价格（元）： 8.14 上证综指: 1216 估值区间（元）： 9.7-10.1 相关研究报告 柳化股份调研报告 2003.10.31 柳化股份2003年年报短评 2004.2.17 柳化股份2004年1季报短评 2004.4.19 柳化股份2004中报短评 2004.7.20 柳化股份2004年报短评 2005.1.20 一年股价走势 主要财务指标 单位：万元 2004A 2005E 2006E 2007E 2008E 主营业务收入 62989 82887 101908 127436 155472 主营业务利润 13121 17300 26920 38438 42710 净利润 6877 8935 15228 25202 27378 EBITDA 10521 13670 23991 36310 39664 每股收益1 0.360 0.468 0.607 1.005 1.092 每股收益2 0.360 0.468 0.798 1.321 1.435 净资产收益率 10.6 12.5 11.7 16.9 16.6 每股经营现金流 0.40 0.61 0.95 1.42 1.49 市盈率1 22 17 13 8 7 市盈率1 17 10 6 6 注：1为转债全部转股后的摊薄数值，2为摊薄前数值 投资要点： ● 柳化股份硝铵和浓硝产品主要用于军工民爆器材的生产，结合行业未来几年供需形式、上下游议价能力、柳化股份自身的地域优势等特点，我们看好这两种产品的盈利前景；尿素行业年内维持景气高位并保持小幅震荡的概率较大，但如放眼1-2年应谨慎为宜 ● 公司上市以来的业绩保持了持续稳定的增长，这虽然与产品外部市场环境转好有关，但管理层对市场敏锐的判断和正确的决策无疑也对业绩的提升构成了重要支撑。 ● 企业上市之初拟通过引进壳牌粉煤气化技术对现有合成氨装置进行18扩26的技改，保证对现有所有产品的氨供，但随后根据市场情况及时作出了调整，利用募股资金和转债资金新建一套合成氨及其配套装置，使合成氨总产能达到45万吨左右，同时扩充相应下游产品的生产规模。老合成氨装置的继续使用为公司壳牌项目的正常运营赢得了足够的时间，降低了相应的投资风险。 ● 预计柳化股份未来2-3年内的复合增长率将维持在40%左右，如考虑转债完全摊薄，公司05、06、07年的每股收益分别为0.468元，0.798元和1.321元，自由现金流模型（FCFF）和红利贴现模型（DDM）显示，公司流通A估的合理估值分别为10.1元、9.7元，维持增持的投资评级不变 ● 风险提示：随着粉煤气化技术在国内的推广，公司的成本竞争优势将逐渐减弱，另外，公司所处行业为充分竞争行业，未来如产品价格出现较大的下跌，则会影响募资项目的投资回报率，从而对股票估值造成负面影响 柳化股份研究报告 主要产品市场近况及前景判断 结合市场供需及上下游议价能力等行业因素，我们看好柳化股份硝铵、浓硝等产品未来1-2年的盈利能力；尿素产品的盈利预期谨慎为宜柳化股份目前是一家中等合成氨生产企业，合成氨产能规模23万吨（联产3万吨甲醇），待壳牌项目完成后，公司的合成氨产能有望达到45万吨，同时联产甲醇8-10万吨。公司主要产品有硝酸铵、浓硝酸及尿素，硝酸铵主要用于民爆器材（炸药等）的生产，而浓硝酸的消费构成比例大致为：军工民爆30%，染料20%、冶金20%、其余30%，可见硝铵和浓硝的市场需求与下游军工民爆行业的增长密切相关。尿素是目前应用较广的高浓度氮肥，其市场需求与粮食价格、农民种粮积极性等多种因素相关。 结合市场供需及上下游议价能力等行业因素，我们看好柳化股份硝铵、浓硝等产品未来1-2年的盈利能力；尿素产品的盈利预期谨慎为宜 浓硝、硝铵产品的盈利前景看好 01年行业统计资料显示，我国民爆生产企业约400家左右，万吨级以上的企业