第五章 有效市场理论.pptVIP

第五章 有效市场理论 第一节 随机游走与有效市场 第二节 随机游走与市场理性 第三节 三种有效市场 “如果市场是有效的，那它就是街头一文不值的弃儿。” ——沃伦·巴菲特 “世界只有三种不相信市场有效的人：古巴人、朝鲜人和积极投资组合管理者”——莱克斯·辛菲德 举例： 魏晋时“竹林七贤” 中最年轻的王戎（234－305），幼时即以聪慧出名。 王戎七岁，尝与诸小儿游，看道边李树多子折枝，诸儿竞走取之，唯戎不动，人问之，答曰：“树在道边而多子，此必苦李。”取之，信然。 王戎若活在今日，必为有效市场的拥护者。 有效市场的定义 有效市场是指在一个市场里，价格能根据新的信息即刻做出调整，且当前价格充分反映所交易资产所有可获取的信息——任何人都无法利用这些信息赚取超常收益。 充分反映：投资者能迅速把握新信息、作出分析、修正他们的预期，据此买入或卖出证券，直到价格变动消除他们从事进一步交易的动机。此刻，价格反映了投资者们的累积判断，充分反映了所有可获取的信息。 第一节 随机游走与有效市场 一、随机游走 确定不了任何股价的可预测形式，股价的变化是随机游走（Random walk）：价格的变化是随机的且不可预测的。 例如：假设存在一个“准确的”模型，预测A股票价格3天后将从20元/股涨至23元/股，若该预测信息是公开的，则股票价格瞬间上升到23元/股。3天后去买就失去了获利机会，因为信息已经成为历史。 由于理性投资者的存在，任何能够用来对股票价格作预测的信息已经反映在股票的价格中。 由于价格是公开可知的，这意味着反映价格的所谓“新信息”已经可知，则“新信息”就成为旧信息了。 若以已反应信息的价格来预测未来，等价于以旧信息作为决策依据，这种决策是无效的，得不到任何结论。 结论：价格是随机游走的。 二、“价格变化是随机的”原因 价格变化反映新信息，新信息会引起价格变化。 新信息是随机的，即无法预测的，只有无法预测的信息才是新信息！ 三、市场有效的本质 “市场有效”的本质是信息有效。 信息有效：股票价格已经充分地、有效地、立即地消化了所有可以得到的信息。 第二节 随机游走与市场理性 随机游走的形式并不是说明市场是非理性的，而恰恰表明这是投资者争相寻求新信息，以使得自己在别的投资者获得这种信息之前买或者卖股票而获得利润的结果。 这里，不要将股票价格变化的随机性，等同于市场的非理性（无序性）。 如果股价是理性确定的，则只有新信息才导致股价的变化，表现为市场的无序性。 反之，如果股票价格不是随机游走而是可以预测的，那么任何人均可以直接从市场上无成本地获得信息从而获得利润，那么，这样的市场才是非理性的。 有效性市场假设（EMH） 证券在任何一时点的价格都是对所有相关的信息做出的反映称为有效性市场假设（Efficient market hypothesis，EMH） EMH是信息有效、投资者理性、市场理性的统一。 有效市场(Efficient capital market）：现时市场价格能够反映所有相关信息的资本市场。 在这个市场中，不存在利用可预测的信息获得超额利润的机会。 第三节 三种有效市场 一、信息集分类 不同的信息集对证券价格产生影响的速度不一样。为了处理不同的反应速度，把信息集分成不同的类别。 最常用的一种分类方法： 过去交易的信息； 可获得的公开信息； 所有可获得的信息。 二、有效市场分类 针对这三种信息集，有三种形式的有效市场 弱式有效市场(the weak form) 半强式有效市场(the semistrong form) 强式有效市场(the strong form) （一）弱式有效性 如果股价已经反映了全部能从市场交易数据得到的信息，则称这样的资本市场为弱式有效的或者满足弱有效形式。 市场交易数据中得到的历史信息：过去的股价、交易量等数据。 股票价格的历史数据是可以免费得到的，如果这些数据里包含有用的数据，则所有的投资者都会利用它，导致价格调整，最后，这些数据就失去预测性。 股价的历史记录不含有对预测未来价格有用的信息，况且人人都可以获得这样的信息，没有人更加高明。因此，利用历史资料对市场未来的价格趋势分析是徒劳的。 弱式有效性是最弱类型的有效市场，技术分析无异于占星术。 （二）半强式有效性 如果价格反应了所有公开可得的信息，则市场是半强式有效的。 证券的价格会迅速、准确地根据可获得的所有公开信息进行调整。 公开信