【2011研发团队评选】+长江期货农产品团队+豆类+九月报告不及预期 豆类再次 “折返跑”.doc

九月报告不及预期 豆类再次“折返跑” 近一个月的走势来看，油脂涨得千辛万苦，而跌起来却酣畅淋漓。在8月份USDA报告下调单产的刺激下，CBOT大豆一度强势摆脱区间束缚，而国内油脂也跳空向区间上沿运行。市场焦点也一度转向影响美豆单产下滑的干旱因子。尽管需求平淡，但若供给端出现问题，那么油脂供需平衡也将会打破。但在目前宏观忧虑主导盘面，如何保护之前已建立的多单头寸，我们首要考虑的事。 一、报告不及预期，短期利多出尽 按照NOAA报告美国经历了75年以来最炎热的夏季。尤其是在美豆关键生长期里降水过少，加剧市场对美豆供给的担忧。同时，也对9月份USDA下调单产报有极大的热情。然而，9月份报告却让市场失望，不仅没有下调单产还上调了单产。利多预期变为利空，无疑是给热情满满的多头泼了凉水。 表1 USDA预估的2011/2012年度单产（单位：蒲式耳/英亩）9月数据市场预估市场预测区间8月数据10/11年数据大豆41.841.040-41.841.443.5玉米148.1148.8145-153153.0152.8表2 USDA预估的2011/2012年度产量（单位：亿蒲式耳）9月数据市场预估市场预测区间8月数据10/11年数据大豆30.8530.2529.24-30.8530.5633.29玉米124.97125.05119.13-129.13129.14124.47数据来源：USDA 长江期货尽管9月份报告并无新的利多，但我们认为新季美豆1.65亿蒲式耳的期末库存还是比较紧张的，而5.5%的库存消费比更属于低值。而报告公布后的大跌，我们认为主要有两方面的原因。首先，当产量强烈下滑预期落空后的减仓行为使然；其次是对欧债问题的反应。在利空报告和债务危机的共振下，油脂出现了恐慌性的下跌。 表3 近年美豆供需情况 2008/092009/102010/112011/12(8)2011/12(9)单产（蒲/英亩）39.74443.541.441.8产量（百万蒲）29673359332930563048总供给（百万蒲）31853512349533013325总消费（百万蒲）30473361326531463161期末库存（百万蒲）138151230155165库存消费比4.5%4.5%7.0%4.9%5.2%数据来源：USDA 长江期货二、供需依然偏紧 目前，美豆生长优良率维持在56%。根据历史数据统计，该评级下的美豆单产处在39-43蒲式耳/英亩间。根据USDA数据，我们进行假设：在种植面积维持7500万英亩，单产在39-43蒲式耳/英亩区间变化预测期末库存变化（其他数据不变），发现美豆期末库存在-0.35—2.59亿蒲式耳区间波动。这说明单产的波动会对期末库存产生很大的影响，同时也不容许单产有下调空间。 图1：美豆生长优良率数据来源：USDA 长江期货根据上述假设，尽管需求在不断下调，但一旦单产降低势必会加剧供给紧张程度。当然，在9月份报告上调单产后，单产忧虑可能暂时缓解。但不可否认的是单产不能向下调整，否则供需异常紧张。 表4 新豆库存依然趋于紧张2010/20112011/2012（假设）种植面积77.475.275.075.275.275.275.2收割面积76.673.573.573.573.573.573.5单产43.5394041424343转入库存151230230230230230191产量3329286629403013333234053195总供应量3495311131853258333234053401总需求3304314631463146314631463304期末库存225-3539112186259111数据来源：USDA 长江期货三、南美产区播种预计将逐渐成为市场关注点 按照生长周期，如果土壤湿度合适，南美大豆将逐渐进入了播种期。从当前大豆和玉米的比价来看，大豆在新季播种中不占争地优势。预计今年巴西和阿根廷大豆播种面积也要面临更多的玉米竞争。罗萨里奥谷物交易所预计阿根廷玉米播种面积增加10%，部分机甚至构预测玉米面积甚至要增加20%。到目前为止，巴西大豆早播地区还没有出现雨季，相对较为干旱。政府允许在9月15日前播种大豆，以便为双季玉米留下足够生长时间，来避免旱季和秋天的早霜。若早播不能顺利进行的话，可能有更多的大豆地转向玉米。在